消费板块最近涨得不错，之前老友朋友问我让我评价一下，我一直没说话，因为怕耽误大家赚钱。因为我不看好”消费复苏”我觉得这波消费上涨，跟消费景气度关系不大，只是板块轮动和主题投资。

涨的不是景气度，是资金轮动

中国资产有个特点，特别喜欢轮动。科技涨不动了，资金就去找那些相对便宜、好拉的东西。所以不光是消费涨，化工涨了，光伏也涨了。但你想想，化工景气吗？光伏景气吗？业绩都很难看。所以，涨的东西不一定是景气的东西。

消费这波上涨，核心原因是科技股之前涨多了，资金需要找地方去。从商业航天到AI应用，再到现在的消费，本质上就是轮到了这个赛道。这不是什么基本面改善，而是主题投资。

做主题、情绪投资是没问题。但你不能把这当成景气投资，真的对消费复苏产生信仰。

消费的现实和预期，都不好

那消费到底什么状况？我们从现实和预期两方面看。

现实很残酷。

2025年12月，社会消费品零售总额同比增长只有0.9%，11月是1%。这是疫情以来的最低水平。而且今年上半年数据可能会更惨。为什么？因为去年的社零的增长基数太高了。

去年924政策出台后，3000亿国补直接砸下去，效果立竿见影。通讯产品、黄金珠宝这些品类，同比增速一度冲到20%、30%。但今年呢？真金白银的国补政策退坡到2500亿，其他消费政策就都是口头喊喊了，我一直期待的服务消费刺激则没有预期。其实25年下半年开始，由于国补的边际效用在递减，社零增速同比已经下来了。

再看政策预期。

去年924之后，政策预期非常好——第一次把消费列到第一位，真金白银砸了3000亿。但现在呢？没有新的东西，国补还少了。我本来很希望看到服务消费的大规模补贴，因为线下消费的杠杆效应远大于线上。一个人出门吃饭，可能顺便喝奶茶、看电影、买东西。但现实是，服务消费的补贴力度非常有限，看新闻就是地方政府补小几个亿，杯水车薪。

没有千亿级的服务消费补贴，很难走出通缩，那消费板块经历了一波悲观预期的修复触底之后，想形成右侧的行情比较难。

去年新消费的三重驱动都不在

有人问，能不能类比去年上半年新消费那一波行情？说实话，很难。

去年新消费的行情有三重驱动：

第一，龙头公司被严重低估。像老铺黄金、泡泡玛特，估值低到发指；都不说老铺和泡泡的增速和估值，就说最弱的巨子生物，都有50%的增长预期，股价低的时候却只给了十几倍PE。

第二，有924之后马上落地的3000亿国补政策，以及将内需消费放到首要目标的宏观叙事预期，且配合上半年现实中的社零数据非常好。

第三，在贸易战背景下，市场预期必须刺激内需来对冲外部风险。

但，现在呢？

目前消费板块有30%以上业绩成长性的好公司很少，零星几个处于成长期的好公司估值也回到合理位置了——龙头并没有被严重低估。3000亿的国补在去年下半年对社零的拉动作用就开始减小了，今年的国补还比去年退坡，现实中的社零数据同比增速估计上半年都看不到起色。而且也没了对冲贸易战外部风险的宏观叙事。

所以现在就是既没有性价比高的龙头，又没有好的政策预期，更没有好的现实数据，新消费凭什么复制去年的行情？

就靠跌的多么？其实好公司比如古茗一直是新高的，真的没怎么跌。跌的多的，指望反弹能赚多少呢？

最后，消费可以做，但你要清楚消费赚的短期是轮动和主题投资的钱，如果拿长点赚的则是个股的alpha。整体消费环境是不景气的，我觉得没有beta只做alpha太累了，这是辛苦钱。

真正景气的，还在算力

如果你只是把消费当主题来炒，没问题。化工、光伏基本面那么差也能涨，消费当主题炒也可能赚钱。但如果你把这当成景气投资，当成信仰，那要小心了。

等到2月份的社零数据出来、一季度季报出来，你敢扛吗？反正我不看好。

真正景气的，还是算力相关的行业。这是真的供不应求。虽然情绪会波动，但景气度就在那里。做景气投资，赚的本来就是景气的钱，情绪波动的时候要么加仓要么拿着。

主题投资可以玩一玩，但别把轮动当景气。消费的复苏，现在还谈不上。