昨天大A3千家下跌，2千家上涨，半导体回调，资源股上涨。晚上美股开盘后，有个没有投票权的二货联储官员出来放鹰，比特币和科技股一起跳水，但后半夜全部v回来。费城半导体指数比昨天放量，逼近新高。

有几个值得关注的点：

第一，美股市场交易的核心是分子，也就是AI产业的景气度

昨天的非农就业13万人大超市场预期的6.5万人，失业率 4.3%也低于市场预期的4.4%，但数据公布之后，美股是上涨的，说明市场核心交易的是分子（AI产业的景气度），而不是分母流动性预期。

我对现在流动性预期的看法就是现在的股价已经充分反映了降息两次的路径和沃仕缩表的人设，后续如果有超预期的降息次数或者沃仕发表鸽派言论修正缩表预期，对市场来说都是超预期的宽松指引。

第二，半导体多头再次洗劫空头

昨天刚开盘，美联储一位没有投票权的理事发表了关于缩表的言论，引发了市场跳水。但很快市场便触底并开始 V 型反转。半导体板块大涨，空头的势能再次被削弱，而且昨天美股半导体板块较前一天放量上涨，结合现在市场的景气度和流动性预期，费半很有可能突破前高，再次进入右侧。

第三，科技股正在逐渐与BTC（大饼）脱钩

昨天 BTC 因鹰派言论跳水，美股跟跌，但纳指先于 BTC 企稳反弹，表明 BTC 爆仓引发的被动抛售链条已基本消失；如今 BTC 对科技股主要是情绪冲击而非流动性传导，二者在流动性风险上已出现脱钩。

第四，软件再次被血洗，切记两军交战押注军火商才是正解

昨天软件端再次被血洗。Shopify 出业绩，后高开低走，最多时候跌了快 10%。半导体板块继续反弹创新高，但谷歌仍然下跌 2% 多。更关键的是，而且昨天谷歌盘前还有利好——在产品里加入购物功能。如果是去年AI大模型叙事在的时候，这类催化通常会推动谷歌股价大涨，但昨天几乎完全失效。

这说明市场叙事已经切换。正如我们之前的笔记提到：亚马逊财报之后，市场开始担心云厂商巨额资本性开支不光是订单太多的原因，也有抢占市场，竞争白热化的风险。在“两军交战”的格局下，不应押注任何一家一定胜出，更合理的是押“军火商”——也就是上游硬件与算力链条。昨天的盘面再次印证：市场在集中交易硬件，主动回避软件。

第五，对中国资产的启示

同样的景气度投资策略，同样押注算力硬件（从上游半导体到晶圆厂，再到芯片，最后到 AIDC）。在美股轻松赚钱，大A这边却只有 AIDC 被字节的情绪带起来了，而从晶圆厂到半导体设备却都走的像屎一样。

这种情形很像去年4月份，美股的半导体已经企稳，开始往上冲了，但是大A的算力链一直怂到6月底才开始起来。

主要原因还是像我们之前讲的，中美两国的市场风格和市场参与者资金结构是不一样的。美股是机构定价，资金流向景气度预期搞的板块，因此更适合做景气度投资，或者叫价值投资。大A的还是情绪和主题投资还是占了大部分，量化和散户又放大了这种交易风格。所以形成的结果就很搞笑：同样是AI agent爆发，美国那边是疯狂地看空软件、做多硬件；

但中国这边，硬件却炒不起来（最多炒到 AIDC 就结束了），转而疯狂地炒作软件应用，因为AI Agent时代到来之后，对软件的需求大幅度下降，AI 大模型就是软件，AI agent就是软件，不需要其他软件了，因此AI agent越强大就越利空软件。但是模型与模型、agent与agent的竞争其实是非常激烈且残酷的，今天你第一，明天他第一，后天又杀出一个后排小弟直接sota，另一方面确定性又十分明显：

随着AI的能力越来越强大，AI agent消耗的算力是以前聊天机器人的十倍、百倍；AI agent真的能够替代人工解决问题，且因此用户付费意愿极强。

因此机构定价的美股选择了硬件，抛弃了软件。

大A这边则更看散户情绪和认知，散户觉得 Agent 出来了就是利好软件，主力资金就拉软件，因为软件市值小，散户容易跟进。但是从拉长时间来看，资金最终会流向那些景气度高、能“躺着赚钱”的行业。A 股虽然会慢一些，但方向是明确的。

所以当算力硬件这么景气，且美股那边也已经走出趋势的情况下，A 股目前的落后，反而意味着后面的赚钱效应不会太差。

当然了，如果是做景气度投资或者价值投资的话，美股肯定会更有效一些。A 股这边的主题投资占比相对大一些，所以在 A 股做价值、做景气度投资的，确实在很多时候是比较难受的。

特别是现在大家认为上峰不希望指数涨太多，所以大票涨不起来。在这种思想下，往往就会更加激励大家去炒小、炒烂、炒主题。虽然短期内我们也不知道什么时候能够扭转回来，但我觉得这是早晚的事情。

持股过节

昨天的缩量下跌，可能市场的节前调整也基本差不多了，今天是节前最后一天取钱的日子，市场很有可能在下午就会有一些赌节后高开的资金入场。按照目前美股的情况以及港股相对低的位置，我觉得春节期间被拉升的概率会大一些。所以我们肯定是持股过节。