之前我看市场或者板块总是按照美股、港股和大A，或者科技板块、消费板块。在以往的行情里，这么分类没错。但今年我们和对岸在财政政策和货币政策方面完全错峰，导致内需和外需两个赛道出现了很大差异。

恒科走的差，是因为恒科是所有宽基指数里，外需最低的一个市场。

互联网大厂收入主要是广告和电商，电动车目前主要也是卖国内，这两个行业是恒科最大的成分股板块，也是现在供给端最卷，明年的需求因为消费刺激不明朗所以最悲观的。创业板涨的high的都是算力链对美出口的，是典型的外需。

为什么内需外需差异这么大？主要是政策周期和力度差别比较大。

货币政策方面，老美未来12个月有1%（100个bps）的降息空间，我们最多0.1%（10bps）；财政政策方面，老美政府加杠杆搞基建，加杠杆发钱都把政府搞关门了，堪比09年我们的四万亿。而我们这边财政整体非常克制的，目前对26年消费端的刺激预期很差，补贴退坡；跟算力相关的基建投资也远不如老美狠。2025年算力基建总投资大约6000亿元，占当年新增gpd约10%，而老美25年新增算力投资大约7、8000亿美元，占新增GDP约70%。

因为不同的政策力度，导致了内需和外需预期完全不一致。对于外需，明年换完新的美联储主席，降息应该更加积极。川普为了拉选票甚至提过要把征收的关税分红给消费者，所以外需非常确定。而内需从下半年开始越来越不确定，6月底传出来国补要暂停，现在预期明年国补要下降，新能源汽车补贴已经确定要减少了。

内需和外需巨大的反差下，复盘看一下今年涨的多的板块，基本都是外需相关，比如创新药、光模块、PCB等算力链，储能的增量也在外需特别是老美那边，有色的需求增量在外需，我们这边管控了一下上游的供给。甚至消费涨的好的也是外需拉动，泡泡玛特就是从美国数据增速放缓开始见顶的。

至于内需，只有新质生产力在外需涨high了之后也跟着搞了一波，但之后下去的很快，因为这些板块情绪多过业绩，但好歹这些新质生产力也有政策在背后支持。

所以我沿用以前的思维，用美股港股和大A的分析框架是不对的，创业板里外需的很好，内需的其实是不行的。恒科全部都是内需，虽然这些科技公司都是中国最优秀的，但收入和利润主要来源于内需消费，而资金明显对于明年的消费刺激是不看好的，所以外资是持续流出的。

市场还是对针对民生和消费的刺激过于悲观了，恒科反弹等待政策预期拐点。

回顾过去几年，每次到了市场最悲观的时候，就会开会，然后出点政策让市场high一下，我觉得这次也不例外。

现在对于明年补贴悲观的预期是低于今年，我觉得不太可能，刚开完的大会也是把民生和扩大内需放在第一位的。如果明年针对民生的补贴刺激甚至还大于25年，那恒科自然就是反弹弹性最好的板块了。

不过一般市场底都会在政策底之后出现，所以耐心等待即可。鉴于目前内需不明朗，最好还是先看外需，这样比较安全。