我们在笔记里说过几次关于恒科为什么起不来，主要原因就是恒科是内需最集中的宽基指数，互联网和电动车作为核心权重股，收入和利润基本都来自于内需消费。

我们之前也觉得恒科调整够多，创业板调整不到位，因此觉得恒科会先企稳。但目前对于26年的消费刺激政策预期太差了，叠加昨天出来的11月社零同比只有1.3%的增长，这是过去五年里，除了22年疫情原因造成个别月负增长以外，最低的一个月社零同比增速。

电动车明年已经确定购置税从免变成减半，耐用品以旧换新补贴还没有明确，但对总额其实是没有明确预期的，而且会对线下服务消费进行刺激，这块跟线上电商没有直接关系，因此线上零售的刺激力度很有可能会小于25年。

阿里、京东、快手三家加在一起占了全国社零总额的四分之一，如果明年补贴对线上电商退坡，其总gmv增速只会更低，因此投资人自然无法对其股价乐观。

当然我们觉得市场对于消费刺激预期过于悲观，只要向下走自然就可以倒逼出靠谱的政策，不过政策底一般在市场底之前出现。今年的国补政策是1月8日出来的，相信明年的消费补贴细则应该也就是元旦前后的事情了，如果政策出来能让恒科企稳，到时候可能就是真的反弹的时候了，对于恒科一定要耐心等待，不要着急下手。

除了社零还有新增贷款负增长，也是雪上加霜。弱现实，强流动性，因此我们还是只能布局外需，无论是消费还是科技，此时此刻外需的确定性明显大于内需。

这个月谷歌回调了一些，我们在下跌过程中持续加仓。看空谷歌的原因主要是市场给谷歌明年的业绩增速预期是10%，EPS从$11预期涨到$12。我们愿意在谷歌回调时后加仓，是认为谷歌明年很有机会超过10%业绩增长。

首先，谷歌每年回购600亿左右，这块就能贡献大约2%的EPS增速。

其次，谷歌还有很多增加收入的事情没做，比如日活超过10亿的chrome升级为AI浏览器，肯定会大幅度增加Gemini的订阅收入。在Gemini里加入广告，也可以将Gemini的免费用户变现增加收入，明年也会是AI视频爆发的一年，这块的订阅和token消耗量都会超预期增长，谷歌云今年毛利率从18%提高到23%，但距离微软、亚马逊的40%还有很大差距，谷歌25年云业务贡献约120亿美元利润，但微软和亚马逊的云业务都是500亿美金的利润。在AI云这块，谷歌的技术和成本优势是非常明显的，正处于收入和毛利率一起提高的周期，未来谷歌云至少还有几百亿美金的利润弹性。

广告业务依靠提高流量单位价格，提高收入，但另一方面靠AI增加投放精准度，让客户算总账ROI还在能够接受的范畴里。最后还有继续裁员，降低人工成本。

这些很多都没在机构对谷歌的预期内，如果再加上26年新的AI产品带来的新的叙事和催化，谷歌其实是最确定的赚钱标的，而且谷歌市值超过英伟达只是时间问题。

所以谷歌只要上车，就拿好坐稳，跌了就买，因为我们无法预测什么时候会有新的催化，也许某天一个新闻，或者一个投行上调25年、26年业绩预期就是一个催化，短期大涨再卖一点保持一个稳定的基本持仓即可，稳稳的赚钱即可。