这两天和几个朋友聊天，大家都是做主观投资。有个朋友已经转去做量化了，和他聊了聊，他说现在的量化和以前不一样。以前是靠人去挖因子，现在是直接给AI做端到端的训练。只要有足够多的语料和数据，训练出来的模型回测非常好。

最关键的是，现在的AI能够解释它挖掘出来的因子和策略的逻辑，不像以前的量化模型是个黑盒，你也不知道为什么会有这样的回测业绩，曲线可能过度拟合或者其他原因。现在训练出来的因子和主观的基本原因越来越多，而且模型还能解释为什么要这么做，非常厉害。

关于量化和主观投资，有很多讨论。之前也有很多朋友在聊，现在量化是不是让主观投资没有活路了。但我觉得有一点需要注意，量化现在确实跑得比较好，但要看它到底是因为量化本身的技术原因，还是因为量化策略本身的原因。

为什么这么说呢？我的个人观点是，量化现在表现特别好，并不是因为量化模型有多深，就像刚才说的端到端训练，我觉得这其实更多是市场营销的逻辑。

现在量化表现好，是因为量化卖得好的产品叫“量化指增”，这其实是量化投资里的相对收益产品。那什么叫量化指增呢？量化指增就是先给你满仓中证500或中证1000指数，然后再用量化手段去做一些增强。所以，在牛市里，没有什么比仓位更重要。你就算不做量化增强，一直满仓，收益也不错。可能增强只带来了10%的收益，而本身满仓指数的底仓就带来了30%的收益，它是这么来的。

如果是同样的量化指增产品，在熊市、市场下跌的时候，再怎么增强也是亏钱的，而且可能亏得很多。当然，量化里还有一种绝对收益产品——中性策略，现在就跑得非常差。

所以，我觉得主观和量化是两种不同的投资方法。量化跑得好，并不一定是量化本身有多厉害，而是因为它的这个相对收益策略厉害。一样的，主观投资也有相对收益产品，比如主观的指数基金跑得也很好，或者说一些公募基金也是做相对收益（因为仓位一直保持在80%以上），那些公募也跑得很好。

只是说有一些做择时的，比如我们去年下半年跑得不好。为什么跑得不好呢？因为我们做错了。

我们为什么做错了呢？是因为我们去年七八月份错过了一波A股的主升浪之后，心态不好。然后，10月份本来满仓了，结果那会儿又出来一些宏观上的黑天鹅，新一轮的贸易战。这其实让我们把一些筹码扔在了地板上，所以导致了一些人为的主观择时错误。

之后，有了这些错误之后，又患得患失。又有一些投资人来讲，说不能有那么大波动，严重的影响了我们11月和12月的投资节奏。

那现在到底应该怎么看这个市场呢？

最近其实波动也比较大，然后中美两国实际上都像约好了一样，对这个市场都有一个压制的政策。但是，我们做宏观的，还是回归到最基本的分子与分母，算大账。

从分子端的角度来说，就是宏观的基本面。现在各国，我们中美两国宏观基本面的核心，还是AI产业。毕竟美国那边的新增GDP里面，70%都是算力中心的投资。我们这边呢，虽然只有百分之十几，但是这块儿对于高质量的经济拉动作用还是最重要的一块儿。

分子端看AI产业，AI产业现在到底是行还是不行呢？那肯定是行嘛。因为现在的核心矛盾是产能不足。现在对于AI的很大分歧，比如说最近天孚出业绩，对吧？那也就不及预期。为什么不及预期？它还是因为光芯片不够，包括存储缺货。现在AI产业的核心矛盾是产能不足，不是需求不足。所有的这种AI的泡沫论呢，实际上都是因为股价涨多了。如果股价没涨，现在这么严重的供不应求，那谁会说泡沫呢？对不对？

回归到分子端的宏观基本面，明显是需求严重大于供给，是景气的。看得到未来的的3个月、6个月的维度，这个情况是持续的。

那分母端呢，也就是说美元的流动性、降息角度来说，这个路径是确定的，大方向不变。因为就业数据现在不好，失业率也在高位，通胀其实是起不来的。通胀里面服务类的东西都是往下走的，只有因为关税的问题导致了商品的东西往上走。所以降息只是时间问题吧。

看清楚这个宏观大局之后，再看最近中美政策的扰动，你就不要被带偏节奏。

国内的话，汪汪队、出货压盘这都是手段。目的是为了慢牛。如果你因为这个慢牛的目的，却因为它短期的压盘手段而离开了、降仓了，那市场有一天假如说情绪真的出现了一些变化，手段就会变成另外一种呵护市场的手段了。因为都是为了服务慢牛这个目的。

老美那边也是一样，关税就是手段，他最终实际上还是为了中期选举买选票。他想买选票的话，又不能把市场砸下去，对不对？特别是他那边比我们软多了，所以你看昨天晚上就直接反包，那就是软了嘛，他是不可能让这个股市下去的。之前不都已经出现那么多次逆转，对吧？只要是谈判，先极限施压，然后再往后退，这就是他的方法。所以你搞清楚，这都是短期的扰动，不影响宏观的叙事，不影响宏观大的流动性和AI产业的趋势，就没有问题。

当然，最后再回到我们说的主观投资。做主观投资的话，现在越来越觉得，短期的这种波动，日线甚至周线级别的波动，我们做主观的真的赚不着钱。因为你干不过这些量化的机器，它没有人性，杀伐果断。你做主观投资的，如果看到日线大涨就觉得是信号冲进去，或者大跌就因为这个信号止损，你看到这些东西就是被量化收割。因为那都是他们放大了波动造成的，而不是因为基本面，不是因为真正流动性出现问题造成的。

所以我们做主观投资的唯一出路就只能是拉长周期，真的只能拉长周期：

• 日线、周线的钱赚不到。
• 月线的钱尽量去赚到。
• 但是我们要百分之百地把季度线的钱、年线的钱赚到。

因为这是宏观基本面决定的。量化现在占比这么高，就逼着我们要更多地像巴菲特、像段永平那样去做投资，去赚宏观基本面的钱。赚一个企业、一个好公司在其生命周期内，成长性阶段的钱。在宏观没有大风险的情况下，把一个公司成长阶段的钱赚到。这是我们最近的一些思考。

从数据角度来说，年线、季度线，量化没法去训练，样本太少了。特别是去找一些相对冷门、可能未被充分挖掘的公司，它也没有那么多语料去训练。