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录音总结

分析科技股调整原因、云厂商走势分化及投资策略，认为市场回调基本结束，看好算力链硬件。

科技股调整与市场展望

• 调整导火索与传导路径：本轮科技股调整由贵金属崩盘引发，传导路径为贵金属带崩比特币，比特币带崩韩国半导体，进而影响美国及全球科技股。
• 市场企稳与右侧条件：比特币在6万美元企稳并反弹，直接调整因素消失，但市场尚未准备好进入右侧。底层宏观原因包括半导体需新叙事、流动性需超预期，凯恩沃什的明确鸽派表态可能成为右侧启动信号，目前市场回调已基本结束。

美国科技股云厂与半导体走势分化

• 周五盘面现象：美国科技股整体反弹，但谷歌跌2%、亚马逊跌5%；云厂内部分化，微软涨2%，亚马逊跌5%，谷歌跌2%；新云厂商（如cov、nib）涨近20%。
• 分化原因分析：市场担忧亚马逊可能因云业务增速（2025年全年约20%出头）与高额资本开支（2000亿，同比近100%增长）引发云场恶性竞争。谷歌云业务量价齐升、毛利率提高，资本开支被认为合理，但周五仍下跌反映叙事变化。

云厂商竞争格局与谷歌策略

• 竞争模式与差异化：云厂商竞争存在同质化的“Iaas”商业模式（提供硬件、算力中心等），谷歌在此模式下占收入70%；差异化的“Maas”商业模式（卖软件、token）占30%。谷歌需推出杀手级agent应用以实现差异化竞争。
• 谷歌证明自身的条件：需Q1云业务高速超预期增长，且亚马逊、微软业绩同样良好以证明市场健康；同时需推出杀手级agent应用，利用其7.5亿月活用户实现软件差异化。

科技股策略

• 短期仓位配置：当前因无法证实云场未发生恶性竞争及谷歌未推出杀手级应用，硬件仓位应高于软件
• 坚定算力信心：AI agent落地、AI视频等应用消耗大量算力，从半导体到芯片到ADC的完整算力链景气度高，即使市场波动也可持有。

✨ 金句精选

• “两国交战、投资军火商” (战略洞见)
• “最确定的肯定还是从半导体到芯片到AIDC，完整套的这个算力链。他们真的是在躺着挣钱” (执行策略)
• “只要是软件的东西，其实要不然就被AGENT替代，即使是这个大模型互相也有竞争” (思考启发)

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