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中国宏观基本面没有任何可乐观的
- 持续通缩
大部分的宏观经济数据都是失真的，原来我比较看重社会零售总额，但今年这个数据也跟体感相差很多，在国补的助力下，一季度社零增长4.6%，二季度社零预计5%以上，但周围做生意的老板们却明显感觉比去年差了。不过CPI维持在0附近，PPI持续通缩，从价格上解释了体感的差异，可能是社零增长更多是以价换量，价格最终是下行的。
消费是一个国家经济发展的结果，无论任何行业，科技还是制造业，最后的终极产品，除了军工以外，都是消费者买单。只要经济好，老百姓消费自然就会好，如果消费数据不好，就是经济不好，没那么复杂。
- 地产低迷
对经济影响比较大的还有地产部门，二手房房价没有企稳，买房的意识已经彻底扭转，就算未来房价有企稳的那一天，现在手里有投资房的人到时候也会一窝蜂的卖出去，哪儿有那么多买盘接呀？
有人说现在xx城市的新房很火爆，出来就抢光，全部要排号，问我怎么看。我说房价是否企稳要看二手房价格，一手房本来供给就少，不能用很少量的新房以偏概全来定义整个地产行业的现状。至于新房火爆的销售局面，我觉得跟地产商销售政策也有关系吧，让大家觉得供不应求才能卖掉一些房子。如果没有排号，直接就能买，估计一套就够卖不掉了。
换个角度来思考，如果新房这么好卖，那地产商不都要赚翻了，还至于全行业破产重组吗？二手房价往下，新房的价格往上，这不太合理，所以对于地产行业的景气度还是看二手房价更准一些，或者问问地产老板们行情怎么样。
- 政策预期很差
上半年GDP同比增长5.3%，超出了政府对2025年的指引。下半年没啥压力的情况下，能够延续年初的内需刺激政策就不错了，不要想有什么新的刺激。雅江水电这种项目，一方面本来就在今年7万亿的基建预算里，不算是新增的刺激，另一方面，管理层也不会持续的搞旧基建拉动经济，15年、16年货币化棚改已经是绝唱了，发展思路已经变为科技兴国，因此不会再走老路了。
全年三千亿特别国债对应的国补政策就是对内需最直接的刺激，暂时看不到任何新的政策预期，而且感觉管理层对目前的经济状况，也是满意的。
- 流动性相对宽松，但市场里的水被情绪影响
流动性是真的没问题，虽然贷款不缺，利率很低，但没有贷款的需求。我们已经处于流动性陷阱，且LPR 暂时看不到下降的空间。如果9月份美国降息，也许我们能往下走走，但空间受限于商业银行的坏账率问题，确实不大。
市场里的水也不缺，但最大的问题是，进入的股票市场里的钱受市场情绪影响太大，涨的时候，一股脑进来，跌的时候就跑了。
正常的放水，一方面刺激经济，一方面刺激资产价格，两者是互相促进的。但现在实体经济面临流动性陷阱，只有被不断降低的固定收益率挤出来的钱，去单方面刺激资产价格，不能交相辉映的结果就是，资产价格刺激一波之后，对经济悲观，市场就跌回来了，然后再起来一波，然后再跌回来，高波动产生赚钱效应。但这种波动对于散户确实不是很友好，很容易被洗出去。
美国9月份是否降息将成为未来一个月美股的主线
- 消费随着就业下行，韧性不下去了
美国经济一直保持很强的韧性，二季度GDP同比增长3%，过去几个月资金回流美国，美国资产从4月2日对等关税之后反弹是最多的。其实美国如此高的利率，对地产等利率敏感部门产生的抑制效应是很明显的，但是在劳动力市场整体降温过程中，工资增长超越通胀，这就为普通家庭注入了真实的购买力，从而支撑了消费大盘的稳定。
目前市场已经完全听不到衰退的声音了，不过随着7月份的非农就业数据大幅低于预期，以及对5、6月的非农数据大幅度下修，让我担心在美联储从鹰派转鸽（降息）之前，市场会开始担心软着陆是否可以实现？如果零售数据快速下行，但通胀因为贸易战无法下行，则经济有可能陷入滞涨的风险。
美国零售持续增长，从2024年第三季度的1.82万亿美元，到第四季度的1.85万亿美元，再到2025年第一季度的1.86万亿美元，零售总额实现了连续的季度环比增长。2025年第一季度，总零售额同比增长了4.5%。
美国消费的韧性来自于工资收入减去通胀得到的实际收入，一直保持持续增长。然而，消费者信心指数从二季度开始转弱，而且实际工资涨幅也从2024年四季度的1.5%，回落到6月份的0.7。如果后面工资涨幅继续下滑，CPI还维持高位，总有一天实际工资涨幅能够就转为负数了，届时美国消费就算不会马上崩掉，但越来越差的趋势肯定是确定无疑了。
- 9月份是否降息将成为未来美股的主线
川普从2月份开始发动贸易战，加关税，市场在贸易战结果不明朗的期间，无法预期降息。现在随着贸易战基本水落石出了，美股也反弹到了高位，现在能够支撑资产价格继续上涨的，必须是分母上的改善了。我的看法是，9月份如果美股不降息，那7月份美股就是美联储转鸽之前的天花板。
8月份没有议息会，但8月底有一个重要的jackson hole，美联储主席会发表讲话。很多次货币政策的拐点，都是在这个会议上传递给市场的，包括去年启动降息也是8月底会上出现的。如果9月份降息，8月底这个会议上鲍威尔会有非常明确的表态。
- 通胀向上，就业向下，9月份是否降息，不好判断
首先，不要相信期货交易员交易的降息概率，那个没用。如果那个准，就直接按照9月份降息交易即可赚钱，没这么容易得事情。
利率市场的交易是一种赌博行为，市场买卖双方交易的结果，不一定是美联储主席自己想的结果，更何况也不知道未来的宏观经济数据是如何，因此现在说交易员下注9月份降息概率80%，其实并不代表9月份一定降息。但这确实是表明债券价格里price in了9月降息的预期，如果没降，债券价格就要跌了。
其实今年这个时点跟去年非常相似，前八个月美联储按兵不动，去年是9月开启降息，超预期降了50个基点。但不同的是，去年降息前通胀是在持续下行的，但今年的通胀数据，尤其是4月份以来，PCE和核心PCE都是持续上行的。
去年3月美国cpi反弹，4月纳指回调了8%，7月遇到了日本carry trade和失业率上升触发萨姆法则以及川普遇刺三件事情，导致了8月初纳指快速回调了15%。目前市场明显是在交易滞涨，并且对9月份降息的概率是不信任的，因此才会出现上周五非农就业低于预期，9月份降息概率大涨，但市场并不买单，资金趋于避险的结果。
如果8月底鲍威尔继续放鹰，纳指本次回调10%左右是很正常的，直到通胀数据走弱为止。
目前来看，7月份的CPI非常重要，数据大概在8月中旬出来，如果7月份CPI和核心CPI还是继续上行，面对前四个月通胀持续上行，以鲍威尔的硬汉人设，9月份不降息的黑天鹅是有一定概率出现的，毕竟美联储首要目标还是控制通胀。
如果8月中旬的CPI真的回落了（这就要看川普炒掉的统计局局长之后，新上来的人活好不好了，当然不是指数据造假，美国的经济数据来源于不同的部门，造假比较难，但是统计方法是有操作空间的），鲍威尔在8月底的确认9月份降息的概率比较大。
其实降与不降只是一念之差，人情世故而已。降20个基点，对通胀也没啥影响，解释起来就是贸易战对通胀影响是短期的，就业下行了，来个预防式降息，这样又能给川普面子。但不降，也没错，毕竟通胀还在持续上行，为了避免美国陷入滞涨，美联储坚定的与通胀斗争到底。两边的说法，都是有道理的。
因此，我不会下注在降息上，也不会赌不降息，保持多空均衡的中性仓位即可。
8月底半导体关税政策不确定，影响资金做多情绪
8月底半导体行业的关税豁免就到期了，川普会宣布新的有关半导体行业的关税，在这种不确定性消除前，美股科技股资金又明显的避险情绪。
最典型的特征就是，除了英伟达财报是八月底出来，其他几家科技巨擎都已经公告了亮眼的半年报和业绩指引，但公告之后的几个交易日都是下跌的。这就说明在这个位置上，投资人对超预期的财报和业绩指引要求太高了，大部分好消息已经包含在股价里了，反而对未来的不确定性和风险还是影响股价定价。
天翼月度策略
- 7月份复盘
我们7月份亏了3.6%，是2025年首个月度亏损，这里面既有技术层面的原因，也有运气成分。首先新消费板块在顺周期暴动的过程中，集体下跌，7月份平均回调了20%以上，老铺黄金跌了30%+，我们在新消费的持仓如果更谨慎一些，确实可以少亏一些。但还是那句话，想要吃到右侧，最后总有一些利润是要吐回去的，从交易策略来说，也没啥大错。而且我们确实是在择时的，因此回撤也没那么多。
但其实我们也在美国科技股做了布局，虽然赌中了财报季超预期的业绩和管理层指引，AI的景气度确实很好，但7月底美股科技股开始见顶，把科技持仓的利润又吃掉了不少。
还有就是运气成分了，7月倒数第二天本来净值只亏1个多点了，但最后一天科技和消费一起回落，最后得到了7月回撤3.6%的结果。
不过我们既不做板块轮动，也不做主题投资。新消费也好，ai也罢，我们只会一种赚钱方法，就是投资处于成长期的好公司，择时在印钞机上取钱。我们会继续坚持深度的基本面研究，在基本面向好的公司上，结合宏观择时和个股的趋势形态，继续制定高胜率的项目计划。
7月份已经过去了，8月份又是新的机会，我们的目标仍然是取得正收益，慢慢变富。
- 8月策略——中场休息，高位震荡
美国9月份是否降息，会影响全球8月份的股市，同时结合宏观经济基本面和流动性和各大指数的技术指标来分析：
基本面美国经济增长在放缓，中国也是在放缓。而技术上道指三重顶、纳指跌破20日线、恒指和恒生科技跌破20日线、沪深300跌破20日线，中美权益资产日线级别的趋势已经走坏，虽然周线并没有破位还在5周线上方，但结合上面分析的宏观基本面情况和降息的不确定性，以及市场对于非农就业数据的反应，我不太愿意去赌周线继续向上右侧。反而保持中性仓位（多头和空头并存），希望能够在alpha上赚到钱。
我对中美资产都是看震荡走势，在20日线以下看空，我们目前现在持有恒指的空头仓位和美股的个股put。上周五大跌之后，本周会有波动，也许会反弹，都很正常，但只要不能站稳20日线两天以上，从技术上看空肯定没错的。如果涨回20日线以上，那我自然可以将越跌越买的仓位慢慢变现，对我来说也是赚钱的概率大。震荡走势交易上，底仓维持低位，然后就越跌越买，保守一些可以1:2:4建仓，越涨越卖，保守点可以赚了就平掉三分之一或者一半仓位，扩大浮盈，确保8月份项目不亏钱。
8月中旬公布美国7月份CPI之前，我觉得还是谨慎点好，踏空反正也不亏钱，我担心通胀继续上行会真的导致8月底继续放鹰，确认9月份不降息，因此8月上半月空头势能大概率会强过多头。
如果7月CPI真的又涨了，进而影响9月份降息预期，市场回调洗洗筹码也是挺好的，最乐观的情况也是要高位震荡一段时间再说了。
如果看错了
比如市场继续上涨创新高，我们多头的底仓是可以越涨越卖的，不影响我赚钱。股指期货目前已经有浮盈，周一就会减一些仓扩大浮盈，确保在20日线上方，股指空头项目不亏钱。美股个股期权，我们对空头是有绝对信心的，但即使真的判断错了，也只花了很小很小的净值比例买期权，对净值影响不大。用这样的策略，我对8月实现赚钱是比较有信心的。
《250724天翼私享会——顺周期是成长股的敌人，但是价值择时最好的朋友》，会议回放请点击链接查看
录制：【鹤鹤有铭私享会】顺周期行情能持续多久？回顾互联网黄金十年
日期：2025-07-24 19:54:59
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祝大家玩儿的开心！
项目管理制度和月考制度的底层投资心理学逻辑（投资人投前必看）
这个是我用人性弱点讲我们独创的“项目管理制度”和“月考制度”讲的最清楚的一个线上会议录屏，有兴趣的去听听吧：
择时笔记目录
之前发布的笔记目录在此：