8月份最后一周，下周一8月25日晚上20点，提前发布9月份的月度策略，有各位投资人最关心的内容，各位天翼基金的投资人，请点击链接预约开会吧：

会议主题：2509月度宏观策略——大A即将进入高位震荡

会议时间：2025/08/25 20:00-21:00

主要内容：

• 大A水牛还能走多久？
  • 本轮行情的主力资金（来自债券市场的机构资金和通过ETF、量化指增、个人股票账户和两融入市的散户）和先行指标（国债+两融）
  • 今年国债的趋势和A股非常匹配，但2024年却不是一样的，这背后的原因是主力资金构成不一样
  • 预计9月份A股将结束单边上行，进入高位震荡
    • 高波动、高回撤、震荡向上是24年启动的水牛市的特点
    • 15年再现or19年再现？
    • 国债和两融是本轮A股行情的先行指标
• 聊聊降息和美股、港股
  • 先说合理性
  • 再说不合理性，也就是风险
  • 关于持续降息的判断
  • 对美股和港股的影响
• 车上的人如何止盈，踏空的人如何上车？
  • 车上的人：遵守止盈纪律
  • 市场还在右侧，想上车先算清楚能接受多大亏损
  • 来晚了，要有少赚钱少担风险的自知之明
  • 回避小票，要赌就赌有基本面的大票
• 等价交换法则——持续正收益，凭什么！？
• 天翼基金投资人重要通知

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大A水牛还能走多久？

• 本轮行情主力资金和先行指标

从六月以来持续了两个多月的大A水牛行情，主力资金为机构的债券市场资金，散户的ETF认购、股票账户续费和两融杠杆资金。因此先行指标是国债指数和两融资金环比增速。

中证1000从22年8月见底以来涨了70%，从今年4月初贸易战崩盘以来涨了40%，率先突破10月8日顶部，距离2021年的顶部8082点还差10%。中证1000从6月底以来的9周主升浪里，连续涨了8周，只有一周微跌。

国债市场的节奏与A股是匹配的，今年的国债顶部出现在2月14日，底部出现在3月21日，对应是股票市场的底部（2月）和顶部（3月）。上面中证1000从6月底连涨了8周，这边国债也是从7月11日开始，连续跌了7周（中间有2周微弱反弹）。

• 今年国债的趋势和A股非常匹配，但2024年却不是一样的，这背后的原因是主力资金构成不一样

2024年A股是1月份杀跌，2月到5月底涨了一波，6、7、8跌的亲妈都不认识，924high到11月中旬，12月继续杀跌。但24年的国债指数却是一直持续上涨的，不像是25年的走势，与大A是完全镜像的。

原因是2024年的中国资产，边际资金变化来自于外资，内资则是一直从股票市场抽血到长债市场的，主要是交易通缩。只有24年2月和8月两次外资流入，构成了中国资产的底部，然后内资火上浇油搞一波，最后外资见好就收，收钱走人，市场崩掉。

而2025年的中国资产，外资除了在2月份大比例流入中国资产以外，其他时间进出不是特别剧烈和明显。25年的中国资产边际资金变化的主力来自于固定收益（债市）资金和两融资金。

2025年的两融资金年初到春节前下降，2月14到3月底融资余额上涨，4月中旬到5月中旬下降，然后从5月下旬开始融资余额起飞（与债券资金比翼齐飞），一直到现在，上一周还呈现了加速趋势。

• 预计9月份A股将结束单边上行，进入高位震荡
  • 高波动、高回撤、震荡向上是24年启动的水牛市的特点

  水牛市不是25年开始的，更不是25年6月开始i的，而是是从2024年2月就启动了。分析一下之前的走势和形态，不难看出，这轮旱情的特点是震荡向上中，高波动，高回撤。以中证1000为例，从2024年2月企稳，之后经历了三波震荡上涨，分别是24年2月到5月涨了34%，24年9月到11月涨了52%，今年2月到3月涨了22%，以及从5月底到现在涨了40%。

• 15年再现or19年再现？

市场资金结构的变化决定了本轮行情更像19-21年，不会是07、15年重现。19-21年的那波行情，特点就是震荡向上伴随高波动、高回撤。而不是14、15年那一波的持续20个月向上，低回撤。

主要原因是，14-15年的时候，内资由公募主观基金主导，外资由long only基金主导。18年之后，内资由游资、量化和ETF资金主导，外资由对冲基金主导，投资人结构已经天翻地覆，投资周期从年度思维下降到月度思维，因此虽然还是沿着货币周期的底层主线震荡向上，但大起大落，波动加大。

15年以前A股公募的主观基金占有绝对优势，掌握定价权，但19年以后，量化、ETF和散户成为了市场的绝对主力，公募主观基金已经边缘化。

经历了22、23年的长期熊市之后，公募主观基金并不是散户入市的首选，散户喜欢通过购买ETF入市。今年很多主观公募基金都处于净赎回的状态。散户在市场涨的时候大量申购ETF，市场一跌就一哄而散。这与之前相信基金经理，把钱交给公募基金经理，跌了被套反而不舍得割肉的感觉是不一样的。

而量化不交易长期方向，只会根据趋势追涨杀跌，增加向上或者向下的波动幅度。外资则是以对冲基金替代了long only，对冲基金仓位灵活，快进快出，也加大了市场的震荡幅度。

• 国债和两融是本轮A股行情的先行指标

在开头的部分，我已经讲了今年大A的增量流动性主要来自于机构从国债市场转过来的资金、散户通过ETF和两融杠杆进入市场的资金。

而且本轮行情，宏观基本面并不好，且反内卷的政策能够提升PPI但无法拯救通缩已经是机构共识，扭转经济的关键是加大真金白银的财政刺激，但目前采取的还是不花钱的喊口号方式，因此下半年经济看不到任何起色。

管这轮行情叫水牛并不过分，其本质是在美元降息周期的大背景下，叠加保险资金相应国家号召，从债市转投股市打响第一枪，之后由AI、创新药这种行业景气但业绩短期无法证伪的行业领涨，在赚钱效应的诱惑下，游资带领散户入场，量化在这个过程中放大了波动。

基于上文，我们认为震荡向上的过程中，出现整体市场20%左右的高回撤是由现在A股的投资人结构决定的，是肯定会出现的。因此我们只需要盯着A股流动性边际增量的两个指标即可。

国债指数（30年国债收益率）和两融余额的边际变化（融资热度）是今年大A的重要先行指标，目前国债指数刚好跌到3月21日的前低，这也是国债收益率的阻力位了。如果后续出现国债反弹，也就是国债收益率继续上行突，则说明债券市场资金计入流入股市。

另一方面，根据我们的“A股融资热度指标”所示，本次红色指标已经连续加热了15周，是从2017年以来并列第二长的加热周期。之前还有2020年4月30日到2020年8月7日（15周，中证1000上涨30%）和2017年6月6日到2017年9月29日（16周，中证1000上涨10%）两端融资热度持续变高的周期。

从上面的中证1000图上可以看出，本轮从5月底以来已经上涨了40%，即使是19年那波牛市，每个波段上涨40%也基本到了该回调的时候了。从19年到现在，这一系列震荡向上的波段里，只有924行情比现在的上涨幅度大。

无论是从两融指标的持续加热周期（15周）还是从涨幅空间（40%），都已经到了前期中证1000的高点。当然我们不排除中证1000仍然可以再去冲击21年前高的8000点，也就是还有10%的涨幅，但即使这样也是强弩之末了，我认为9月份A股将进入高位震荡环节——7500点的中证1000很可能在未来3、4周的震荡过程中，会不断触及。

当然，高位震荡之后，大A回调一段时间，我们仍然处于美元降息的大周期中，后续中国资产还能继续向上，直到底层流动性周期结束为止。

聊聊降息和美股、港股

上周五的Jackson Hole会议，鲍威尔跪的非常彻底！

其实开会之前市场已经有非常充分的预期，从降息概率可以看出来，虽然概率已经从最高的99%跌到了75%，但仍然非常高，而且包括高盛、UBS等一众卖方机构也都给了9月份降息的确定性预测。包括我自己，也预测了鲍威尔会强调就业，淡化CPI，也就是放鸽。

但即使这样，对于关税对通胀的影响，鲍威尔的表述还是超出了我的预期。鲍威尔一上来就提到了GDP和就业下滑，意思就是我要放鸽了，开口跪。说到贸易战和关税对通胀的影响，直接指明关税对于通胀的影响是一次性的——“ A reasonable base case is that the effects will be relatively short lived–a one-time shift in the price level”。

划重点——“关税对于通胀的影响是一次性”，言下之意就是后面即使通胀继续上行也不看了，等贸易战结束通胀就下来了，因此只要就业是往下走的，就不影响降息。

现在宏观研究的重点是加息的持续性，在这之前我们要先把降息的合理性和不合理性分析清楚，因为不合理的地方就是持续降息的风险。

先说合理性

就业和GDP数据确实扑街了，5月和6月下修了25.8万个工作岗位，失业率到了疫情后的高点4.2%。因此无论关税导致通胀如何上涨，就业下行都成为了降息的理由。

就业下行会直接影响居民收入和消费信心，家庭总支出增速下行，因为关税涨价导致一部分开支增加了，就需要缩减另一部分开支。

所以算总账的话，确实就业下行是通胀下行的先行指标。这也是鲍威尔转鸽的核心原因。

再说不合理性，也就是风险

关税对通胀是否是一次性冲击，这是极为不确定的。根据上周发布的美联储7月份fomc会议纪要推断，会上7个美联储票委就“关税是一次性冲击”还是“长期持续的抬升通胀”是有很大的分歧的。

当时应该只有米歇尔·鲍曼（Michelle W. Bowman）和克里斯托弗·沃勒（Christopher J. Waller）两个川普的舔狗，也是目前最鸽的两人强调是关税、贸易战对通胀是一次性冲击，包括鲍威尔在内的其余5名票委都认为是持续的。

但一个月之后，鲍威尔就跪了，明确表态是关税对通胀是一次性冲击，在这个期间只有一个大非农数据出来，但就业不好跟关税是不是一次性冲击的分袖逻辑没有半毛钱关系。

因此，鲍威尔这明显就是被政治影响了。

可以支撑关税对通胀是一次性冲击的逻辑包括，如果关税只针对终端消费品征收，而且定好就不变了，那大概率对通胀是一次性冲击。但是如今川普把关税用作了国际外交的武器，而且越用越顺，如果之后每隔一段时间就来一波关税的变动，这个冲击就不可能是一次性的。此外，现在关税也不只是给终端消费品加征，比如对钢、铝制品、机器设备、半导体等产品都是对中间商品加征关税，中游的成本已经上升，但向下游传导是需要时间的，因此对通胀的影响也是会持续的。

最关键的是，川普发动的贸易战是为了改变国际贸易分工，引导制造业回流。目的就是改变生产要素分配规则，当美国本土制造的产品逐渐上升，拥有劳动力和制造业红利的出口国效率下降，不排除会对美国通胀造成中长期影响。如果通胀持续上升到明年6、7月份，我估计不光是美联储，连川普都会压力很大。

不过估计短期股市都不会交易滞涨，先炒着，反正美联储主席都说关税是一次性冲击了。按照美联储的设想，后续通胀下来，随着降息经济软着陆，股市上行，一切完美。

当然了，如果一段时间，比如半年、一年以后真的滞涨了，比如核心通胀涨到4%以上了，可以参考19年，到时候市场会开始交易加息。如果当时的gdp、就业也不好，那就热闹了。到时候就可以经历一波22年的“双十一大酬宾”了，管你什么“Magnificent 7”，一律打骨折。

关于持续降息的判断

我分析的这些，美联储肯定都考虑到了，但还怎么做的原因是什么呢？政治影响肯定是的，但要投降早就投降了，也不用等到现在。

我的观点是，鲍威尔的决策其实是在赌进口商品对通胀的提升是有上限的，同时服务业通胀会随着就业、消费信心、收入边际变差，进而中和商品的通胀上行趋势。

在经济层面上，央行一般是风险厌恶模式。不见兔子不撒鹰，不需要管是否衰退，只要等通胀明显回落再降息，美联储永远都不会犯大错。但川普给鲍威尔施加压力之后，逼得鲍威尔不得不赌一把，提前降息，希望关税对通胀的影响能够按照市场预测的0.4%的上行空间，就不往上涨了。等经济和就业冷却下来，通胀就回来了。

赌中了，既不至于跟川普撕破脸，同时也保住了美联储的颜面。

因此，8月往后，甚至到明年上半年，通胀大概率都会持续上行，但鲍威尔既然赌了就不会回头，只要就业数据不反弹，大非农、失业率保持变差的趋势，大概率之后就会连续降息。

现在9月份肯定会降息了，市场后面会交易“到年底是降2次还是3次”的预期，这个就要看就业数据了。就业数据不反弹，降息就会持续。

对美股和港股的影响

这是一次在通胀趋势下的降息，分子受益于通胀，分母受益于流动性改善，所以美股没有道理下跌。或者说，任何下跌都是技术性的回踩。

当市场对降息交易的比较充分、比较乐观的时候，就稍微谨慎点，当市场后面担心没有3次降息，市场回调的时候，就要乐观一些。

关键是看降息路径是否被颠覆，观察指标是10年美债：

去年9月中旬降息的时点是10年美债收益率最低点（债券价格最高点），之后收益率一直上行，纳指在降息之后从9月份涨到11月初见顶，震荡了两个月，随着川普就职发动贸易战，开始回调。

这一次如果降息路径畅通，且AI行业持续景气，说不定会比去年9月、10月上涨的周期更长一些。当然，如果通胀不可控，或者就业反弹，导致降息暂停，行情估计就结束了。

在车上的人如何止盈？踏空了的人如何上车？

• 车上的人：遵守止盈纪律

老股民都应该知道，这个游乐场永远是1赢、2平、7负。也就是70%的人是亏钱的。根据最新的数据，散户今年70%是盈利的。

但终局，这70%里面，肯定大部分人都会亏钱，有人甚至会亏很多，特别是看到市场涨上去，变得越来越贪婪，想一把上岸的人，甚至会亏得倾家荡产。

当然，永远有少数人，赌中上岸。如果没有这样的神话，这个游乐场就不会持续有人进来玩了。

所以对于目前有盈利的，车上的人来说，无论你是炒芯片还是炒北证、创业板、科创板etf，请你给自己设置一个止盈线。比如定一个你的净资产从最高点回撤20%，就落袋为安。又或者中证1000跌破20日线两天就落袋为安之类的。

一定要记住，只要你能止盈，无论回吐了多少利润，你都是这波行情前10%的好学生。而且有了止盈纪律，中间的波动就不看了，不到止盈线就不动，也能够坚定你的持仓信仰。

目前情绪非常好，未来市场就算形成顶部不会是A杀，应该是高位震荡一两个月然后再选择方向，所以会给车上的人足够时间落袋为安的。

• 踏空的如何上车？
  • 市场还在右侧，想上车先算清楚能接受多大亏损
  • 回避小票，要赌就赌有基本面的大票
  • 来晚了的人，要有自知之明

我们错过6月以来的大A行情的原因

虽然我们的净值也创了新高，今年也做了接近40%了，但很明显我们错过了6月以来的A股行情。我们也都在思考这件事情，找出其中的原因，调整和升级我们的投资方法论，以下是我的一些思考，希望对各位也能有启发。

犯错误的原因可以分为主观和客观原因两类。主观原因指的是我们主观上犯的错误，加了经验值之后未来是可以避免，可以优化升级的。而另一方面，踏空也存在一些客观原因，这是由我们的价值观、方法论决定的，未来再出现类似的机会，我们仍然会错过，甚至可以说放弃。

先说客观原因。

客观原因1——流动性牛市，宏观基本面没有任何逻辑，对自上而下和价值派并不友好

• 从宏观的角度，自上而下的来看，6月以来是分子预期最差和分母最不确定的时候。分子就是宏观基本面，下半年GPD注定下滑到4.5%，此时此刻最需要真金白银的财政刺激，但最后国家选择的是喊话顺周期。顺周期从一出来我就是坚决不看好的，不针对消费端补贴，硬抬上游资源价格，最后除了ppi能够上涨以外，很难传递到CPI。就算零售端真的涨价了，也是以牺牲数量换来的，实质是通缩。这个观点目前市场也形成了一致预期，因此顺周期到了7月基本就跌回来了。
• 再往后以AI赛道为龙头的科技股，行业景气度是有的，但股价已经99%都是情绪和趋势了，基基本面影响占比太小了。所以说是水牛不过分，主要是流动性催生的。
• 但其实如果只是流动性，我们的方法论也有捕捉流动性，去年8月份，今年2月份我们都很好的驾驭了流动性拐点的市场。但我们一直盯着美国的通胀，最近几个月收关税影响通胀一直是上行的，7月份美联储议息会格外的鹰，让我对8月份明确降息很没有信心。直到周五看到鲍威尔认了关税对通胀是一次性冲击之后，我才能百分百确定，这次降息的路径是确定的。
• 因此我们确实错过了6月和7月的beta行情，这波行情谁看宏观谁踏空，更加适合自下而上，只选股不择时的相对收益基金经理。
• 应对思路：
  • 提高了对A股微观流动性（狭义流动性）的研究方法，建立了新的指标，后续应该可以大幅度提高把握A股流动性行情的成功率
  • 死守我们自己的方法论——宏观择时+价值研究。股票市场是个游乐场，我们在宏观和微观都在认知圈内的时候，下场取钱，只玩儿自己擅长的游戏，已经让我在过去五年每年持续盈利，我相信未来五年，十年我也可以做到。

客观原因2——绝对收益明显落后于相对收益

• 绝对收益需要判断市场，调整仓位，控制回撤。相对收益只需要跑的比别人好，跑的比市场好。有人说指增产品、公募基金这段时间跑的特别好。
• 应对思路：
  • 很多人都说熊市不可怕，因为大家一起亏钱，最怕牛市踏空，别人天天high，自己的票不涨甚至下跌。但这是相对收益的思维，这种思维非常可怕，充满了巨大的诱惑，很容易让我们放弃绝对收益的价值观，去当追风少年。其实价值择时和轮动配置两种方法我都使用过，我也都会，只是经历了四轮牛熊，我非常确定我们现在使用的价值择时的方法，是可以长期赚钱的，且也是经历过牛市和熊市验证过的。
  • 因此，我会死守我们做绝对收益的方法论。我不会去跟别人、跟市场比较业绩，也请投资人成熟一些。业绩的差异来自于投资方法。我们的方法就是在自上而下逻辑很顺的时候，在微观层面的价值股上取钱。这个方法在大部分的时间都是可以赚钱的，即使分子不好，分母好的流动性行情，我也相信我们能够抓住机会。只有少部分时间，市场的走势跟基本面和流动性逻辑都发生冲突的时候，我们选择错过，忍受踏空。
  • 这个市场可能有多种多样的赚钱方法，每个方法都有适应的阶段。我会不断地优化我们的投资方法，覆盖绝大部分市场环境，但总有超出我们认知的时间。比如鲍威尔滑跪之前市场大涨这种赌性很大的事情，我们是不会做的。
  • 能够在自己的认知内下注，能够扛得住踏空，能够禁得住诱惑，只赚我们自己认知的钱，这也是大多数投资人选择我们的原因。

客观原因3——大a的流动性盛宴在美国通胀上行周期，担心降息不确定影响了拥抱流动性

主观原因1——流动性起因研究不够深入

• 去年是外资，因此美股、中概股、降息是先行指标
• 今年是国债资金和两融资金
• 宏观研究不够深入
• 补上了A股狭义流动性研究短板，创造了A股流动性检测指标和体系

主观原因2——对A股覆盖不够

• A股更难，供需两端；A股更卷；但A股散户多，流动性好
• 靠我自己已经不够，再招一名覆盖A股科技股的研究员

我现在很有信心，未来再有一次类似去年11月，今年6、7月的大A水牛，我肯定可以吃到大肉。

等价交换法则——凭什么你能持续赚钱？

想要获得，就必须先失去，我坚信世上所有事情都是等价交换，即使是运势，也是与人为善的福报换来的。我们使用价值择时的投资方法，目标是持续获得正收益，也必须遵循等价交换法则。我从21年到25年这五年的账户业绩，持续保持正收益，且都在30%以上，我相信未来五年、十年我也可以做到持续获得正收益，但我必须遵守原则。

• 敢于踏空，能够忍受等待的痛苦，才能换来持续的正收益
  • 择时是做绝对收益的方法，择时是什么？是选个好时间去赚大钱么？当然不是，择时的核心是等待，等待一个胜率更高的机会。而踏空就是等待的常态，我说过等待的过程是极度痛苦的。
  • 不等待，怎么能够提高胜率，不错过，怎么知道下一个机会更好
  • 一两个月的小波段在五年十年的维度来看，根本不算啥。如果连一两个月，超出认知的踏空都忍不了，怎么能扛过07年10月、15年6月和18年1月三个大顶出现之前的逼空行情的诱惑呢？
  • 我在22年是盈利的，原因很简单，疫情过程中我没炒股，直到22年10月解禁了，我才入市，当时腾讯已经跌破200块，周围都没人敢碰了。22年我错过了好几个反弹的波段，比如4月都传闻说要解禁了，但我的想法就是等官宣，解禁了再炒也来得及，不差这一点半点。如果4月份进去，就要忍受从22年6月到11月的杀跌，不但容易亏钱，而且后面真的解禁了反而不敢上仓位了。
• 控制贪婪，以赢为目标，淡化收益率
  • 我把我所有的贪婪都放在正收益，也就是赢钱这件事情上，克制对收益率的贪婪
  • 天翼基金不设业绩目标，比如今年要赚多少钱之类的，我经常说，我们的目标是赢钱，而不是，也绝对不能是赢多少钱。一旦定了一个数字的目标，就很容易被贪婪诱惑走出认知圈，进而变成了这个市场那70%亏钱的人。
  • 当你把目标定在赚钱上， 就会发现正收益本身没那么容易了
  • 先学会守住认知圈，只赚认知圈内的钱。这件事情说起来容易，但做起来特难，因为每个人都贪婪。看到别人赚钱，看到全市场都在赚钱，自问这是我认知内的钱么？如果不是，能忍住么？
  • 铁石心肠才能坚守认知圈，铁石心肠是无数次亏钱中锻炼出来的
  • 勤奋的学习、总结才能扩大认知圈，我的每一片文章和视频，都是对交易心态，宏观经济和产业逻辑的思考
  • 不断地扩大认知，提升投资方法体系，尽量的把原来无法捕捉的机会
  • 如果硬要说目标，就是未来十年、二十年持续的取得正收益。我这个资管的生意是要一直做到我离开这个世界为止的，因此我除了生活费以外，所有可投资资金都在产品里，大概有个2000万左右。
  • 未来十年我们会经历三个周期
    • 从现在到26年后者27年的降息周期，资产价格震荡向上
    • 28、29年左右美国通胀突破4%之后，进入收缩周期，连续加息，直到本轮康波周期结束，大概就是22年再现吧，所有资产打骨折，直到衰退出现，通胀回落
    • 30年之后再之后会进入新的降息周期，同时也是新的康波周期的起点，到时候AI、具身智能或者现在刚有苗头到时候已经走进大众事业的技术全面爆发，我们会重新经历一波07-17年的移动互联网黄金十年
  • 我们使用价值择时的方法，我不指望每个周期能赚多少钱，但我会时刻关注市场周期的拐点，在下跌的时候尽量躲过去，只要不亏大钱，顺着货币周期和通胀周期，肯定能够实现慢慢变富的目标
• 牺牲规模，坚持炒自己钱的心态做资管
  • 有不少投资人都是大佬，比我有钱多了，在我的本金只有1000万的时候，我就跟几个大佬说不能投超过500，现在我的钱变成2000万了，排我之后的投资人最多的也就我一半左右
  • 为了坚持炒自己钱的心态，我们牺牲了规模，牺牲了利益，为了就是不做相对收益，不受市场的比赛压力，坚持做绝对收益
  • 我的心态就是只要不亏钱，或者少亏钱，大部分的月份都能赚点钱，每年总会有一些在我们的认知圈，适应我们自上而下和价值投资的机会。在我们擅长的时机和领域赚到钱，在别人擅长的时候，我们蹭一点，或者别亏钱，就够了。
  • 如果我拿了一个比我投的钱多几倍的大佬的钱，我的管理费可能是赚到了，但我的心态就不再是炒自己钱心态了
• 择时的本质是牺牲赔率换来胜率，难点是控制贪婪
  • 很多人对择时有误解，觉得择时就是做波段，两个东西听起来是有点像，但其实目的是完全不一样的
  • 做波段是为了轮动，增加超额收益
  • 择时的第一目的是不亏大钱，躲过熊市，躲过左侧，第二个目的才是抓住右侧机会
  • 择时的核心就等待，等待一个更加确定的机会
  • 等待=痛苦
  • 跟一些我心目中非常狠的做宏观择时的优秀基金经理比起来，我们已经非常灵活了，12个月真正空仓的时间不多，so far我觉得还是可以驾驭的
  • 但仍然会痛苦，这也就是择时说起来容易，大多数人都无法做到的原因，人性本贪
  • 去年924，我们一直没有满仓，当时就是半踏空状态，11月踏空小票行情，今年2月恒科天天打脸，跑不过恒科，3月又跑不过新消费，5月跑不过创新药，6月亏钱人家都赚钱，7月做了5、6个点，但也严重落后于市场
  • 这里有客观原因，也有我们主观的错误，我会不断提高我们的投资方法能力，但我们的商业模式就是这样，如果但看一、两个月，肯定有比我好多的，但如果多看几年，我们肯定能做到市场前列，我相信时间的复利
  • 经历了四轮牛市，我的目标本来就不是在一波行情里做几倍，而是五年、十年持续正收益。而且我非常确定，如果有一天市场转熊，或者有比较大的左侧下跌，我可能会亏钱，但绝不会出现净值垮塌，这就是我们长期赚钱的秘诀

天翼投资人通知

• 刚才说了一些踏空的主观和客观原因，但有一个点确实对我们造成了困扰
• 6月份和7月份有三四个投资人，以不同形式干扰了我们的决策，如果没有这个干扰，我们会做的更好一些
• 我要对其他的投资人道歉，因为这是我们公司运营和管理的问题
• 犯了错误就要检讨，从9月份开始我们会做如下调整：
  • 投资人对于个股和业绩的询问，我们投资团队不会回答，这个工作由我们的运营团队负责。所有关于市场的沟通，我觉得每天的择时笔记写的很清楚了。投资人看完还问其实已经不是问问题，而是指责了。
  • 我很理解投资人觉得我们做的不好的情绪，但我不希望这种情绪影响我的投资决策，所以请把情绪跟我们运营团队发泄，他们会做好沟通工作的
  • 未来的新的投资人，对于朋友介绍但不了解我们投资理念和方法论的客户，尽量回避。但我非常欢迎长期跟踪我们账号的朋友，他们理解我们的投资价值观，是我们最好的客户。
  • 说到这里，请看一下评论区，我强烈建议看一下我新出的这本书，系统性的讲了我们价值择时的方法论，投资那么多钱， 我觉得还是多了解了解我们再投，对双方都比较好
  • 1号这两天净值已经接近1.9了，我们计划8月底分红，大约分现在利润的20%吧，不会影响净值曲线，大家放心。主要是在7月份有些投资人对我们的质疑已经从业绩层面上升到觉得我们是骗子公司。所以我们运营才在投资人群里发了两个托管券商的小程序，可以验证投资账户。并且还有人质疑我们不分红，那干脆以后我们就定期，每年半年和年底的时候各分红两次，大家可以选择红利再投资，也可以拿现金出去。
  • 妥私募业绩披露周期，从周度改回月度。因为周度公布业绩，对我们投资决策是有干扰的。有些时候是在建仓，当然是希望边买边跌才是最好的，但正好卡在周五披露业绩，就算没有投资人来问，我们自己也会有交作业的压力，会让我们的投资变形。
  • 对于我们的fof客户，你们如果有周度净值披露要求的，可以去问销售。但在妥私募上，我们还是恢复以前月度披露业绩。
  • 我的做法都是为了找到更好的心态，有助于赌博活动的胜率，如果投资人对上面的问题不满意，可以赎回。我希望未来留下来的都是对我们的投资方法论在长期能够取得正收益有信仰的人，而不是短期每周盯着业绩，逼我们跟其他人赛马，让我们踏空就要好好反省的人。对于这些人来说，其实还是直接去投私募排排网上每个月的冠军更靠谱一些。