（先发一下大纲，后面补录音）

宏观择时：

• 宏观分析逻辑：采用分子分母的经典分析框架，分母代表流动性/货币政策，分子代表宏观经济基本面，分别展开分析。
• 货币周期判断：当前仍处于清晰的货币宽松周期，尽管2025年市场对该判断已形成一致预期，2026年因资产价格高位出现质疑声音，但核心趋势未变，仅节奏存在博弈空间。
• 赛道之间差异放大：类似2025年的beta行情，也就是鸡犬升天式的上涨行情已经结束，2026年不同赛道差异极大。比如美股硬件还在牛市，软件已经是标准熊市了，纳指整体则宽幅震荡横盘。大A短期对基本面预期变化（景气度）关注度相对低一些，因为散户多，游资多，短期情绪博弈占比大而已，长期回归到景气度下，低景气度但被乱炒的板块就会成为割韭菜、A杀的修罗场

分母（流动性）分析

• 市场预期矛盾：当前市场已定价美联储两次降息，但在资产价格去年上涨后，两次降息无法满足市场预期，当前处于预期平衡调整过程，通过扰动下跌清洗浮筹后，预期会重新匹配。
• 通胀走势判断：美国当前CPI已接近美联储目标，关税是推高通胀的核心一次性扰动，扣除关税影响美国通胀已处于低位；2026年关税平均水平下降，叠加去年高基数效应，下半年通胀会进一步回落，降息路径清晰。
• 就业基本面支撑：当前美国失业率4.3%，处于疫情后高位，除AI赛道外其余行业就业均不景气，硅谷当前仅2%的AI研发人员能拿到98%的offer，就业疲软无法支撑通胀大幅上涨。
• 风险观点：当前3.75%的基准利率，债务等潜在风险都可以通过降息宽松解决，不需要过度担忧，核心只需要关注降息节奏。

分子（经济基本面）分析

• 整体景气度分化：当前只有AI行业的景气度极高，其他行业均处于萧条状态，资金大量向AI行业集中，消费等传统行业无法好转，消费降级趋势没有发生系统性改变，即使数字上走出通缩也是猪周期带动，实质需求未起。
• 地产影响下降：中美地产均处于萧条状态，但中国地产已下跌多年，对宏观经济的影响从过去的20%下降到个位数，不会引发大的系统性风险。
• AI行业内部分化：AI产业景气度向硬件集中，由于大模型竞争加剧，AI agent正在消解传统软件的护城河，软件行业竞争激烈，仅不可替代的底层数据软件存在机会；AI硬件全产业链（半导体设备、晶圆厂、芯片、存储、封装测试、IDC算力中心）都具备高景气度，和头部大厂关联紧密的标的更被看好。

看好的赛道方向

• AI算力产业链：明确看好AI算力相关的全硬件产业链，认为其赚钱确定性非常高，尽管已经炒作数年，仍会有结构性机会。
• AI相关能源资源：看好和AI电力需求相关的能源资源板块，包括铜、铀矿等；镍因供给端印尼控价也被配置，铀矿长期价格确定性高。
• 软件板块机会：仅看好提供不可替代底层数据的软件公司，这类公司可为AI agent提供数据接口，未来有可能卖出更高价格，当前相关标的在美国已经下跌40%-50%，具备估值优势。

2026年投资策略

• 投资风格转向阿尔法：2025年核心赚贝塔收益，2026年指数缺乏贝塔行情（纳指从2025Q4至今已横盘半年未上涨），核心要赚阿尔法收益，重点布局100亿-300亿市值的中小市值公司，优先选择基本面发生变化的标的，深度调研后下重仓，减少出手，尽量少平铺。
• 分市场策略：美股延续景气度投资逻辑，聚焦AI龙头大公司；A股侧重挖掘中小市值阿尔法机会，多和一级市场、产业界、投行沟通提前发现机会；港股对恒生科技暂时保守，重点配置未入通、估值极低的资源股，同时参与新股次新股机会。