今天不少人来问我们泡泡怎么了，反弹了一段时间之后，又回到了180以下，是不是可以抄底了。

先看一下泡泡下跌的原因，中午发布了2025年年报，主要是收入增长低于市场预期，净利润130亿也低于市场预期，但这不是主要的，核心是增长的两个核心逻辑IP矩阵化和海外高速增长都出现了环比变差的情况：

• 全年labubu的集中度上升，与年初集中度相比，公司在下半年业绩增长对核心IP更加依赖，IP矩阵的逻辑出现了瑕疵
• Q4整体收入环比下降，其中海外收入环比Q3下降了比较多

但其实这些事情，我们在去年10月22日发表的《POP，在最灿烂的时候离开》都提提前做过分析了，过去的六个月无论是下跌还是反弹，有朋友来问泡泡，我们的回复都是看不清26年业绩增速，不敢碰https://mp.weixin.qq.com/s/HK_4hZ-L-_3HZiuNyEw_tw

泡泡在25年二三季度承接和变现了超过正常的爆炸流量，四季度开始随着流量回归正常，自然需要还账，我们觉得2025年Q3高点，可能在今年下半年之前会继续环比下降。

当然季度层面收入和利润环比下降，不都是公司的问题。本来去年一二季度labubu爆火，社媒泼天流量被公司接住，形成了一个收入和利润的山峰，后面几个季度消化这个峰值是正常的。

我们在半年前写了离开泡泡玛特，那什么时候可以回来呢？

我觉得核心看三点：

1、营销策略调整

2、所有IP占比都低于25%

3、用海外高频销售数据来印证公司是否已经渡过了去年Q3的业绩高基数山峰。

泡泡的底层问题在于创始团队是零售基因，产品基因，但对IP产品的情绪价值和营销策略一直是有些保守的。潮玩的创始人一直是认为潮玩是艺术品的降维，这与IP产品提供情绪价值的思路并不完全一致。

但其实市场证明了，好的IP产品必须是能够提供情绪价值的，比如泡泡除了labubu卖的最好的就是星星人，海外比如玲娜贝儿，都是让消费者看到就能感觉到心里温暖、开心的IP。

既然要提供情绪价值，就需要得到消费者的主观认同，进而抢占消费者心智，这就需要强运营，强营销。最最重要的就是内容营销。

看一下小红书关于玲娜贝儿的视频，有玲娜贝儿教粉丝跳手指舞的，有拍玲娜贝儿跟观众互动的，所有内容都让消费者建立更多的玲娜贝儿=可爱、温暖、开心的心智。

再看看泡泡玛特的IP，几乎很少有普通账号的二创内容，官方发布的视频点赞量和转发量数量也不太高。

IP是需要内容营销的，但不一定是拍电影。玲娜贝儿没拍电影，但她与消费者的每一次互动都是最打动人心的内容，迪士尼在背后稍微运作，推动一下就能收获很好的效果，抢占消费者心智。所以其实内容营销也不难，玲娜贝儿怎么做的，玲娜贝儿每天在社媒上有多少曝光，泡泡就定好KPI，让运营和营销团队照方抓药去做就行了。

泡泡玛特的一直是以自然流量为荣，付费推广的预算很低，这只能说明去年labubu确实太火了，创始人也不断地强调好的产品是核心，但其实好的IP急需要好产品承载，也需要好的营销和运营推广，毕竟消费者是会被社媒影响的。

到目前为止我印象最深的labubu内容是一个外国老太太过生日，收到了labubu的惊喜的短视频，既温馨又有爱，可惜这样的内容实在是太少了，风格也太过于单调。

泡泡销售2025年销售费用率是22%，低于2024年的28%，而三丽鸥的销售费用率是40%左右，迪士尼的销售费用率是20%。要知道迪士尼是做IP阶梯变现的，在电影宣发过程中就已经投放了大量的营销费用，最后IP变现效率是很高的。当然三丽鸥是经销商模式，销售费用率也不是完全可比，但泡泡的销售费用确实是比较克制的，而对于培育IP来说，影响力不能只靠产品好，传播也是靠花钱的。

后续还需要观察公司季度业绩环比变动情况，Q3是高峰，如果不能逾越则说明公司还没有消化掉非正常流量带来的超额收益。

公司今年给出了2026年同比20%的指引，在我们看来是非常高的，Q1低基数是有可能超额完成的，但最难的是Q3，如果看同比大概率是Q1和Q2同比高增，Q3同比下滑，Q4稳住以达到2026年同比20%的业绩指引，如果能够做到我觉得真的是非常优秀的公司了。

最后就是IP矩阵必须要完善，单独依靠一个IP是有风险的，我们希望每个IP都不超过25%的占比，特别是在海外市场（估计短期很难，但对labubu的依赖也要降到30%以内）。降低labubu的集中度，可能短期会影响业绩增速，但这才是一个健康公司，线性增长的前提。

泡泡仍然是一家非常伟大的公司，每年过百亿的净利润，覆盖全球市场，管理层非常优秀。这是一场马拉松的中场休息，如果公司能够调整营销策略，强化内容营销，增加社媒曝光和互动，一旦渡过了去年Q3的业绩峰值，未来又能够回到持续增长的道路上。