风险提示：本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。

昨天美伊又打起来了，市场应声而落，油价大涨 8 个点。

还是重复我们之前讲了一个月的风险提示：当利率政策的预期不能反转（具体说，就是现在的加息预期不能消退），市场是不会真正企稳的。而这个的前提，就是伊朗的海峡必须得打通。在这个前提不满足的情况下，市场是不会真正企稳的。
所有的向上都是反弹，反弹只是一个击鼓传花的短期游戏。有人想反弹 20% 卖，有人想反弹 10% 卖，最后就看谁跑得快。

现在宽基指数都跌破 20 周线了，对我来说，20周线以下的反弹不值得做，这个在昨天的笔记里也写了。
所以还是遵从“宏观择时”的投资框架，耐心地等待美伊局势缓和、海峡重新开通、加息预期反转，在我的框架里，再考虑进场也不迟。
这次的暴跌是我经历过的下跌最快、短期跌幅最狠，也是跟基本面和景气度最违和的一次下跌。我们曾经复盘过历史上半导体的多次周期，绝对没有哪一次像现在这样。这次真的是见证了新的历史。

但是为什么这波AI科技牛，波动如此之大，24年7月到25年4月那波回调，英伟达回调了60%+，这一次存储股在一个月之内计提腰斩，波动如此之大以至于每次都听到见证了新的历史，创造新的历史记录？
我总结了一下，有4个原因：
第一，是宏观的基本面决定了交易会拥挤在 AI 科技赛道上。这个比较典型的是 25 年下半年开始的这波行情，算力中心投资已经成为了中美两国新增 GDP 的主要部分，美国26年新增 GDP 里，AI 算力相关投资按不同口径大约贡献了四成到六成。也就是说，拿掉了算力中心投资，美国其他的行业基本上没什么太多增长。从标普 500 的利润增速也能看出来，扣除半导体行业的利润增长之后，标普 500 的利润增速就只有个位数。
因此，究其原因，还是 AI 这个科技革命对于其他行业不是赋能型的科技革命，而是一种资源掠夺和替代型的科技革命。

所以，只有 AI 赛道自己的公司是非常景气的，数钱数到手抽筋，但是其他的行业都是比较萧条的。从景气度投资的角度来说，资金只会涌入利润快速增长的赛道，那主要就是算力板块。

对比之前的几轮牛市，每一轮 A 股的牛市背后都有房地产周期的影子，各行各业在周期中都能收获一部分地产景气度的外溢。因此，交易不需要只拥挤在地产行业，可以做很多的板块轮动。但是从 25 年下半年到现在，除了算力行业持续景气以外，其他的行业，大家对于业绩的增速都非常的担心。因此，资金就会在硬科技赛道上越来越拥挤。

从景气度投资的角度来讲，这种拥挤是对的。但是拥挤的结果是集中度非常高，伴随的波动非常大。因为不能通过轮动来消化筹码，就只能通过暴涨暴跌完成每一次小周期的洗盘。

第二是在宏观上面，因为有了川普，本来很线性的一些宏观经济数据，比如通胀数据和利率政策，原来是可以线性外推的。但因为有了川普在，他会人为地制造贸易战，人为地制造伊朗战争，这就导致本次降息路径因为一个人的发疯而变得非常坎坷。
宏观流动性决定了市场里面的水的多少，宏观流动性预期边际变好、边际变差，都直接决定了总量资金是流入股票市场还是流出股票市场。因此，进一步加大了市场的波动。

第三，现在这轮行情中，发达的自媒体提高了信息传播速度，进一步加大了市场波动。
以前一个利好或者一个利空，可能需要一个月、两个月的时间才能全面传遍市场，但现在只需要一个小时。
所以，原来一只股票可能需要半年、一年才能走完的涨幅或者跌幅，现在通过高效的自媒体传播，会被缩短到一两个月内完成。所以市场周期被严重压缩了，一个大的周期压缩成了一堆小的周期。在这个小的周期里面，会经历非常大的向上或者向下的波动。

第四，杠杆etf放大波动。现在的 A 股还好，但是美股和韩国有很多的杠杆 ETF。散户通过投资杠杆 ETF，其实进一步放大了波动

因此，结论是我们总喜欢复盘以前的周期，来推演现在的行情，我们总觉得是在见证新的历史，是因为这种刻舟求剑的复盘行为已经失效了。
但是底层的逻辑也是会重复的，比如说人性，比如说超跌超涨，比如说叙事所带来的趋势，这些都会重复。只不过，如果要参考波动幅度的话，不管向上还是向下，可能都要比历史上放大很多，才能匹配现在市场的波动率。

如果我们的ai科技信仰是一个震荡向上的曲线，那在这一轮 AI 的行情下，因为上述的四个原因，这个震荡向上的波幅会比以前大很多。当然，如果我们认知是对的，对于 AI 科技革命的信仰是对的，最终的方向就不会发生改变，只是这个过程会比以往更加神经病。

风险提示：本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。