AI泡沫论
最近AI泡沫论特别多，大家估计也看了不少自媒体的分析，基本意思就是肯定有泡沫，但还没到破的时候。我从宏观周期的角度，来讲一下我的看法吧。
首先，二级市场讨论泡沫是一件特别没意义的事情。投资有两种估值方法，一种叫做生意估值，另一种就是资本市场估值了（PE、PS、DCF等等）。
生意就是俩人去开个公司，开饭馆也好，搞科技也好，估值方法一般是咱俩投多少钱，多久能把钱赚回来，比如按照投资回收周期（回本期）来估值。
等公司进入资本市场，尤其是上市之后，很多按照PE估值，定一个合适的PE，按照利润乘一下，或者用DCF，一下子就把这个公司未来多少年的现金流折现回来计算这个公司的应有价值。
很明显，后者肯定比前者估值高，因为包含了更长时期的风险，有更多的假设和前提条件。
但资本市场的估值比做买卖的估值贵，就是泡沫么？
我觉得资本市场，尤其是二级市场更高的估值是基于流动性给的溢价。两个人做生意，万一生意出问题了，投的钱就归零了，但对于一个上市公司，就算是市场环境变了或者公司基本面发生了拐点，投的钱也不会归零，总会给你逃跑的机会。
至于说这个估值高还是低，这就是市场情绪，流动性决定的了，市场情绪好，PE估值就高，情绪差PE估值就低，而所谓的泡沫呢，也就是或多或少吧。
AI产业周期和美元降息周期是24年以来这轮行情的基石，这两个基石不出现拐点，任何下跌都是技术性回调，早晚都会涨回来。
AI产业在蓬勃发展，已经成为中美两国国家战略
2025年抛开股票不看，AI已经走进了所有人的生活，从端到端自动驾驶，到豆包、元宝成为大家信息检索的主要入口，再到AI生成的代码已经成为互联网公司主要代码来源，以及目前正在逐步替代传统视频拍摄的AI视频工具。
AI已经成为中美两国的国家战略，确定性跟2019年的新能源产业是一样的。
综上，AI泡沫根本就是个伪命题，因为AI产业会在未来五年十年都会蓬勃发展，应用会渗透到工作和生活的方方面面，泡沫更是非常主观的用词，完全无法定义什么是泡沫。
拿个最近的例子来说，宁德从2021年见顶之后，跌了60%，但是锂电池产业持续发展，宁德的收入也是持续上升的。可以说新能源产业（除了EV），其实没啥泡沫。但市场还是随着21年底流动性拐点，进入了3年熊市。
所以盯着AI泡沫什么时候破，不如盯着市场拐点。因为很可能AI还在快速增长，但是市场会先崩掉。
我的观点是，这波行情会在AI硬件增速见顶和美元降息周期拐点的时候，结束。
今年各大云厂还在增加资本性开支，并且对明年资本性开支增速也非常乐观，但硬件的投入不可能一直保持高速，必须与AI收入增速匹配。目前的硬件投入增速是远高于AI云业务增速的，这种情况可能到明年下半年或者后年就要发生反转。
同时，AI在快速的替代人工。目前从GDP角度，AI带来的新增投资足以弥补失业给经济带来的伤害，但当硬件投资增速下来，随着AI技术不断完善，人工却被加速替代的时候，经济增速最终会开始下滑。明年5月川普的舔狗就要当美联储主席了，很有可能从5月份开始美联储就要加速降息，如果通胀被川普的关税继续瞎搞，叠加加速降息搞得通胀维持高位，则经济就会陷入滞涨。
届时就算美联储主席被川普控制，市场也会开始交易流动性拐点，无论AI是否还是蓬勃发展，这波行情就都要结束了。
从目前来看，上面提到的宏观拐点应该是明年年底左右。
高位震荡，20日线以下应当乐观，20日线以上应该悲观
周五白天中国资产小幅回调，晚上比较精彩，美股先是大跌，一方面还在发酵对OpenAI的不信任，另一方面本周重新开门没戏了，但到了后半夜美股却惊天逆转，收盘的时候已经把跌幅基本收回来了，英伟达翻红，盘后又接着涨，找原因还是因为政府在关门和开门之间反复调戏市场。
我们研究美股是因为美股科技股是全球市场对AI科技情绪的总龙头，上周纳指回调了3%，创下来从4月贸易战以来的最大跌幅，不过根据pollymarket、媒体和主流投行的预测，下周美国政府大概率会重新开门，所以在开门前的下跌都是逢低买入的机会，我倒不是特别担心。
真正需要担心的是美国政府开门之后一直到12月降息前，市场已经没有什么新的催化了，12月虽然降息概率还是很高，但1月份的降息概率已经从50%+跌到了20%，如果明年连续降息的预期下降，我觉得市场还是有可能在政府开门利好兑现之后，继续降低AI交易拥挤度，通过高位震荡来消化前期筹码。
恒科是调整最多的，也是半导体含量最少的，因此我们觉得恒科会是市场调整结束的先行指标。而创业板是调整最少的，但其实中美资产的底层驱动逻辑是一样的，因此我们还是猥琐的守着相对低位的资产。
交易方面应该是看着boll线，中轨（20日线）以下慢慢买，中轨以上果断卖，赚波动的钱。
最后再说一下快手
快手短期的利空是可灵2.5pro在c端不如sora2，声量也不如字节的即梦，c端用户在被这两个app分流。虽然可灵的b端流水在快速增长，但之前大部分用户和流水是c端贡献的，所以估计正负相抵估计流水不会有太大的月环比增长。
可灵需要升级c端产品，实现音画同步和30秒视频，预计是在12月，所以在12月升级之前，甚至是在拿到新版的可灵，自己试完之前，都不需要下大注。
如果12月可灵新版真的能够媲美sora2，月度流水暴增，到时候早晚有主升浪上车的机会，而且那会儿估计市场也调整的差不多了。