昨晚美股上演股债汇三杀，纳斯达克指数领跌，下跌2.3%；美国国债价格下跌，推动收益率走高。10年期国债收益率升至4.1%以上；美元指数（DXY）下跌，触及数周以来的低点，跌至99.2附近。

同时黄金和比特币也是一起跌了不少。

股债汇黄金和比特币同时跌是比较罕见的，因为这些大类资产价格本身是互斥的，比如黄金和美债是避险资产，一般在股市跌的时候会涨等等。

昨晚这些资产同时下跌，主要来自于对12月降息的担心引发的短期流动性危机，市场形成了踩踏。

首先，AI硬件在财报季利好释放完毕之后，费城半导体指数本身走的就很脆弱，华尔街对科技股的定价从之前的只看资本性开支，明显转变为要看资本性开支是否能够转化为收入和利润；从OpenAI跟谁吹牛逼谁涨，转变为对Openai的朋友圈不一定靠谱；从谁敢在算力中砸钱谁就能爆涨，转变不信任财务杠杆大的。这从谷歌和其他科技股（比如coreweave、甲骨文）的分化走势中早就可以看出来。

雪上加霜的是，降息概率继续下跌。

主要原因是美国因为政府开门太晚，所以无法搜集并提交10月份的失业率和CPI数据。而下一次FOMC议息会在12月9日召开，在各位委员手里的可能只有9月份的CPI和失业率数据，再加上鲍威尔之前威胁过，如果没有数据可能影响降息，说这是“雾中开车”。

雪上在加霜的是，昨晚美联储一连三个鹰派官员发言（其中只有一个是有投票权的），说了一堆没有数据支持，要关注通胀，就业没那么差之类的虎狼之词。

昨晚的节奏就是，本来市场已经企稳一会儿了，来一个人放鹰砸下去，再企稳，再放鹰继续砸这么一个节奏。

我对12月9日议息会的结果，其实是乐观的。原因很简单，按照鲍威尔之前的表态，就业第一，通胀受关税影响是一次性冲击，拿掉关税核心通胀其实只有2.2%。而就业从9月份开始持续恶化。去年10月份ADP超过20万新增就业，今年只有4万。同期私营部门裁员十几万人。

同时对比去年9月到12月三次降息的环境，CPI在9月见底后一直反弹，失业率连续下降，非农就业每个月都在20万上下，就这样还连续降了3次到1月份才停。

我是觉得美联储如果拿没有数据作为不降息理由，是有点耍赖的。但不知道是巧了还是美联储故意安排的，昨晚就是三个鹰派官员，集体放鹰。

不过流动性预期的事情，只能等待其他有投票权的美联储官员出来放鸽才能逐渐修复了，因此现在肯定是不适合投机。

但对于个人投资人来说，任何流动性危机导致的踩踏，都是捡钱的好机会，市场越是这么跌，后面降息概率其实反而跟容易修复。

阿里贡献故事，腾讯贡献业绩

再说说中国资产。

昨天下午2点半阿里出来一个消息，说要在全球市场做C端产品，对标Chatgpt，股价直线拉升。腾讯的业绩超预期，但资本性开支大幅低于预期，同比环比都下滑。之后管理层在电话会上说是因为缺卡，并且说今年资本性开支会明显高于去年，未来token消耗量预期增速会很快之类的。

腾讯的资本性开支下滑这么厉害，如果换做美国那几个科技巨头，股价肯定崩塌了，但腾讯用供应链问题做理由，市场反正也没太在意。

但我是不信的，阿里百度字节都能买到卡，就算有禁售的问题，也不至于资本性开支连续三个季度环比下降。我觉得真实情况是腾讯已经放弃了AI云业务的竞争，毕竟混元与阿里的通义千问没法竞争，而且国内云毛利率太低也不赚钱。至于自己的AI应用需要的算力，至少目前还没看到好的赚钱机会，所以腾讯管理层实质上就是对AI投入比较保守。

不过业绩好就行，反正现在资本性开支也不是决定市值的第一因素了，反而是看你买的算力能不能变成实实在在的收入和利润。

阿里做C端的事情，我觉得合理，但看不清前景——

合理的地方是在于两个最好的闭源大模型，Opanai有10亿用户，Gemini有6亿用户，而通义千问是开源模型一个，拥有比肩GPT5的实力，现在做一个跟gpt和gemini一样的c端产品出来，乐观点说在全球搞出过亿用户好像也不是不可能。

看不清前景的原因有两个，第一是阿里真没有c端产品基因。其实阿里有两个c端的ai产品，一个是通义千问，另一个是夸克，使用起来真的一言难尽，明显感觉阿里的产品经理在团队的话语权可能还不如扫地阿姨。

当然，chatgpt和gemini的UI非常简单，所以很好抄。如果阿里高层但凡靠谱一点，都能搞弄个一模一样颜色少有区别的Qwen出来。

第二个看不清的原因是Chatbot这个应用赛道，已经被openai占尽了先机。谷歌gemini的口碑这么好，又有这么完整的生态，现在也只有不到1亿日活跃用户。阿里如果想跟这两个去抢C端用户，除了能力要真的与这两个产品保持同一水准以外，还要花不少广告费用，比如投广告拉新用户，再比如把chatgpt和gemini的付费功能，免费给用户使用等等。

但这又要增加不少费用，不知道阿里能不能尽快从外卖大战脱身，才有精力争夺chatbot赛道的用户。

主要还是晚了，chatbot（聊天机器人）这个赛道，openai抢了先机，谷歌凭借过硬的技术和全球数十亿谷歌生态用户的基础，占了第二，阿里如果不出大血就像搞个第三名，是很难的，所以就看马爸爸的决心了，也要靠点运气。

其实恒科畏畏缩缩的已经反弹了好几天了，虽然每天白天晚上轮着被欺负，但就是晃晃悠悠的走出了一个趋势。

尤其是昨天，阿里做Qwen对标chatgpt这事儿还没影儿，但恒科被阿里带动旱地拔葱占上了20日线。一个故事就能然恒科爆拉，说明恒科里的空头已经很脆弱了，有个风吹草动就赶紧平空头。

不过我们还是在昨天尾盘爆拉的时候，平掉了一部分头寸，之前说过跌了慢慢买，涨了要果断卖嘛。

昨晚美股把本来走的好好的中国资产也带崩了，今天低开是比较确定了，看看能不能高走吧。目前日本是从低开-2%，反弹拉到了-1.48%，有可能中国资产也是这么个走势。但本来恒科已经走出趋势站上20日线了，被这么一搞，估计又要波动很久，直到12月份降息概率修复才有可能形成一波确定的反弹趋势了。

我们对于后市，在操作上会更加谨慎，等看到确定的趋势再做新的项目。