11月全球市场在降息预期和AI泡沫论的扰动下经理了一轮调整，从月度来看，恒生科技、创业板、纳斯达克和沪深300下跌分别下跌5.23%、4.23%、1.97%和1.07%。

我们从11月第三周开始调整了投资策略，将三季度使用的三分之一长期价值投资仓位平掉了，回到原来的严格宏观择时。调整之后躲过了11月第三周的市场主跌浪，算是在11月波动中稳住了我们的节奏。

现在的行情很像去年，24年924行情之后，随着市场热度减退，我先是错够了11月的A股小票行情，然后12月也是因为踏空心态的问题导致节奏踩错，产品当时也从高位回撤过15%左右，之后在25年1月份净值反弹，2月份把握住了恒科的右侧行情，净值创下新高。

如今中国资产已经从高位回调到20周线，也就是说股价已经跌到了近半年所有投资人的平均成本，估计大部分人从8月份以来基本是不赚钱了。但牛市的两个基本支撑——流动性宽松周期+AI科技景气周期都还是存在的，因此跌下来是好事，会后面赚钱更加容易。

先说机会在哪里，然后再说风险。

首先，我们还是持续看好随着AI需求持续渗透到各个产业，我们持续看好拥有顶级模型的全栈AI公司。

第二，Meta、阿里和谷歌先后启动了AI眼镜项目，随着大模型和AR技术逐渐成熟，AI眼镜已经越来越有成为下一个流量入口的样子。而且端侧回调比较充分，如果后续夸克眼镜开始发货，效果真的不错，则端侧会比其他硬件板块更有弹性。

第三，我们看到有一些处于成长期的消费股已经回调到明年20倍PE以下了，在科技存在分歧的时候，消费股是受益的。

这三个方向是我们未来打算通过做项目的方式赚钱的赛道，但12月整体市场风险还是存在的，特别是A股。之前我们在笔记里也多次讲过，年底资金有流出市场的趋势。

因此，风险还是在于市场整体回调或者先冲高再回落的风险。

相比较来说，我们觉得从12月确定性排序来看，美股大于港股大于A股。

美股存在12月圣诞行情，从历史上来看，过去十年美股12月份上涨概率是70%：

年份	12月大致涨跌幅	关键背景与原因
2015	下跌 (-1.98%)	美联储开启加息周期，终结了零利率时代，市场恐慌。
2016	上涨 (+1.12%)	特朗普胜选后的“再通胀交易”延续。
2017	上涨 (+0.43%)	特朗普税改落地，科技股虽有震荡但收涨。
2018	暴跌 (-9.48%)	著名的“圣诞大劫”。鲍威尔称缩表是“自动驾驶”，引发流动性危机恐慌。
2019	上涨 (+3.54%)	贸易摩擦缓和，美联储预防性降息，市场情绪高涨。
2020	上涨 (+5.65%)	疫情后的大放水，科技股受益于居家办公红利。
2021	上涨 (+0.69%)	尽管加息预期升温，但资金仍在最后时刻冲刺，虽然波动巨大但勉强收涨。
2022	大跌 (-8.73%)	处于加息周期最痛苦阶段，通胀高企，衰退交易主导。
2023	上涨 (+5.52%)	鲍威尔意外“转鸽”，暗示加息结束，AI浪潮开始启动。
2024	上涨 (约+3%)	降息落地后的经济软着陆预期，AI应用层爆发推动。

除了流动性拐点以外，12月基本都是上涨的。主要有四个原因：

基金“橱窗粉饰”：年底是机构业绩考核期。基金经理倾向于在年底买入当年表现最好的“明星股”（比如今年的AI龙头），以便在向LP（出资人）汇报持仓时，显示自己“配置正确”。这会推高强势股。

税务亏损抛售结束：为了抵税，投资者通常会在10月、11月卖出亏损的股票。进入12月，这种抛压逐渐耗尽，资金重新回流市场寻找机会。

流动性与其假日心理：圣诞假期临近，许多机构交易员休假，市场成交量变小（低流动性）。此时，少量的买盘就能推动指数明显上涨。且节日氛围下，散户情绪偏乐观，更愿意持股过节。

宏观空窗期：美联储通常在12月10日开完最后一次议息会议后，进入政策发布的真空期，直到次年1月底。没有消息就是好消息。

港股回调的比较充分，如果美联储12月份顺利降息，则港股也会在降息前后有一波像样的反弹。A股受美元流动性印象较小，而且回调的时间和幅度都不如港股，所以我对A股整体偏保守。

但无论如何，12月都应该坚持绝对收益思维。12月我们会严格执行止盈策略，逐渐落袋为安，争取在12月取得正收益，为明年的春季攻势做好准备。

我们团队的产业优势是港美股消费和互联网行业，今年扩充了A股硬科技的研究团队，未来我们的投资组合应该会更加均衡。年底到春节是牛市的中场休息和调整阶段，就算是调整最多的恒科，在这个位置想要V型新高形成一波右侧行情的可能性不大，但如果能够横盘调整一两个月，就能给明年新的主升浪打下坚实的基础了。届时，我们在节奏和心态上也都在最好的阶段，随着国内流动性释放下，春季攻势到来，全力衣服将净值带回新的高点。