行情主升浪来自产业的景气度提升

行情的基础是产业景气，也就是有一些带头大哥能够躺着赚钱，然后他们的朋友也跟着赚钱，然后是朋友的朋友蹭着赚钱，这就形成了景气度下的板块轮动。

从宏观的总供给和总需求来看，一定是有需求的巨大提升，进而带来价格上涨以及产业景气，才能带来一波行情主升浪。

比如2007年是地产和金融两个带头大哥躺着赚钱，上游资源到中游工程机械制造业以及证券保险作为地产和金融的两个带头大哥的好朋友也跟着赚钱，最后在传导到最外围的朋友圈消费板块，吃了最后一口肉汤。

再比如2014、15年的移动互联网，阿里腾讯作为带头大哥在移动互联网取得成功，连带IDC、CDN、电子消费品、物联网以及众多互联网+的公司一起赚钱。跟互联网没关系的，只能随着大市向上跟着蹭一点，弹性没法跟离互联网大哥近的板块比。

AI是本轮行情唯一有基本面的叙事，轮动也是在AI核心和外延需求板块轮动

包括中美在内，如今唯一能够拉动经济增长的只有AI，尤其是AI基建。算力投资占老美25年新增GDP的70%，除了AI以外其他行业需求基本是没有明显增长的。

回顾今年所谓的板块轮动，除了上半年的新消费和创新药以外，其他大部分都是AI需求的核心或者外溢。芯片，国产半导体，互联网这就不说了，上游的资源板块比如说铜，也是算力中心需求的外溢，电力、锂电都是跟着算力中心建设赚钱的。

当然了，这里还有一条暗线就是对美需求。毕竟老美那边财政政策和货币政策都是极端积极和宽松的，通胀明显。所以对美需求包括出口消费、创新药、光模块、PCB、以及矿产资源、锂电、电气设备，弹性和持久性都明显高于内需板块。

因此，当对美需求和AI需求没有什么大机会的时候，我们选择等待而不是去轮动也是因为这个原因。要赚钱必须跟着在这个时代能够躺赢赚钱的大哥才有机会，轮动到穷朋友板块，只为博一搏有没有诈尸型反弹，胜率和赔率都不好。

26年很难重现25年4月之后很多翻几倍的机会了，但想赚钱不难

25年4月之后，很多AI票翻了几倍，原因是4月份存在两个巨大的分歧反转。首先是AI产业分歧，Deepseek横空出世之后，算力通缩的声音很大，英伟达从去年底到4月份跌了40%。同时当时也是贸易战升级，中美关系分歧最大的时候。分歧产生机会，后续的弹性自然大。

如今AI作为产业方向已经形成共识，中美进入蜜月期，再变好的惊喜不一定有多少，就算有分歧也是突然变差的惊吓的分歧了。

但26年其实赚钱也没那么复杂，在核心的两个增量需求里等机会即可。

也就是我们上面说的守着AI叙事，守着财政政策和货币政策最积极的老美需求板块。然后在未来12个月，就算没有几倍的机会，但找到几个30%以上的机会并不是难事，只要别掉坑了，实现每年赚钱的目标并不难。毕竟现在很多好公司只是位置相对高一些，但估值和业绩增长是非常确定的。

明年我们最看好AI应用，包括AI云，AI软件（agent，AI浏览器）和AI硬件（AI手机，AI智能硬件）等等，26年这些领域的收入增速一定是要超过AI基础设施投入的，否则没有需求的承接，光靠基建投入，AI故事就走不长久了。

具体到资产层面，美国资产我们最看好谷歌朋友圈，谷歌从云到AI硬件，AI浏览器，AI广告还有很多可以做的事情。

中国资产这边可以分成两条链。一个链条是是美国算力建设延伸过来的需求，包括光模块，pcb，储能等等；第二个链条是中国AI的硬件投资和软件服务生态圈。很明显链条一跟老美需求，链条二则会受国内大的宏观经济景气度影响。

比如阿里，快手都拥有得不到的全球顶级AI模型，但他们的主业是国内的电商业务，因此AI部分虽然高速增长，但主业受需求不振以及供给端太卷影响，最近走的非常一般。

第一条链从基本面来说逻辑很准，回调只是因为涨多了，没钱了，AI外需链只要跌下来总有资金会去接的，毕竟景气度是非常明确定。

第二个链条，就要看国内的政策预期了，其实现在有点像去年924之前，对26年的政策预期真的很一般。如果从现在到明年两会这段时间对内需刺激的政策预期发生变化，就像去年底一样。那26年的春季攻势就比较可期了。

短期策略还是防守反击

本周最大的事情一个是咱们这边的大会，看看是否有对内需的刺激政策吧，对岸就是降息，以及鲍威尔对后续降息路径如何表达。

分歧一直存在，内需刺激应该看不到太超预期的乐观东西，老美的降息路径也不会太鸽，估计明年两三次吧。

中美市场走到这个位置，都需要稍作休息休息，调整一下，等待新的叙事，新的需求落地，才能吸引新的钱进场。

短期无论是交易美国降息还是大会政策，我觉得都改变不了宽幅震荡的格局，临近年底，又有日本央行加息的扰动，现阶段适合防守反击。跌的时候慢慢买，涨的时候果断卖还是年底前做绝对收益最好的方法。