风险提示，本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。
从宏观总量角度复盘回调的原因
全球算力股回调，底层的宏观总量原因是对28年资本性开支增速的担心+海峡重新封锁流动性预期变差+存储动量反噬导火索。
宏观分母流动性预期方面，我们在7月份给会员的策略里专门提到了地缘政治，当时给的是8分，原因是虽然美伊正在谈判，油价顺利回落，但双方已经开始有一些小摩擦，所以不能排除后续出现反复。结果没想到7月第一周真的又开打了。现在油价已经回到了100，加息预期自然会提升，在美伊重新回到谈判桌之前，流动性预期很难反转。
宏观AI产业景气度方面，27年预计谷歌、微软等云厂的资本性开支大约2000亿，有一些投行（比如瑞银）对28年的云厂的资本性开支增速预期会降速。在市场右侧的时候，没有人关心28年如何，但当市场进入左侧，大家就会发现为了支撑现在的股价，27年的资本性开支已经预期的很高，现在又缺少28年资本性开支仍然加速的证据，因此就开始担心27年资本性开支增速见顶。叠加最近中国模型冲击美国模型的一些新闻，进一步加剧了市场的担心。
存储三巨头止跌企稳是半导体板块整体企稳的信号
本次下跌的导火索则是存储，之前涨得最多，业绩最好，供需缺口最紧张，之前也是动量资金最集中的板块。当然，我这里面指的存储，不是国内的那些集成商和模组公司，那些公司其实没什么价值。我主要指的是芯片生产商，也就是我们一直说的三巨头：美光、海力士、三星。
首先，导火索是在 6 月底点燃的。当时市场面临四种卖空的力量：
第一种是到了季度末需要再平衡的资金。因为韩国股市涨得太多，超出了各大投行风控的比例要求，所以被迫减仓。各大外资投行也都上调了互换利率的标准，同样是因为额度用完了，需要降低韩国的风险敞口。
简单来说，就是很多的基金是按比例去配置全球市场的。它们有一个基准，比如以 MSCI 新兴市场指数作为基准来进行超配或者低配，最后要有一个标准。韩国在里面可能原来就只占20%，但是它今年翻了一倍之后，这个比例就接近 40% 了，所以必须被迫减到相应的比例。
第二股卖空的力量，就是外资流出之后，韩国的散户和本地机构没有足够多的资金去接住这些抛出的筹码，再加上韩国的散户杠杆比较大，所以市场一跌就被迫平仓。随着杠杆的连环爆仓，接下来就形成了一个连环踩踏的局面，这也形成了向下杀的主力。
第三股卖空的力量，是原来直接持有韩国海力士的对冲基金。因为持有韩股会面临汇率的风险，还有互换的成本，所以他们会卖掉韩股，转去持有美股。另一类，就是直接做套利交易。当他们确定自己拿到了美国 ADR 的额度之后，就会相应地反手做空韩国股票，从中套利。目前美股比韩股溢价大概 20% 多。
所以这三股力量交织在一起，在下跌的过程中，又放大了对于存储股周期性的思考和分歧。多头的东西无法证实，空头的东西无法证伪。但现实就是，存储三巨头 2026 年的业绩大部分是靠 DRAM 价格上涨带来的，这还是符合周期性业绩来源的定义。
所以，当市场动量在的时候，大家就相信多头的逻辑；市场动量不在的时候，大家就相信空头的逻辑。
存储把韩国市场带崩后，虽然费半一开始很顽强，A股也时不时地有反弹，而且机构的核心票也抱得很死，但是最终还是扛不住。这个我们之前一直强调过，算力股说起来其实都是周期。如果有一天存储过剩了，那其他的算力也不会供不应求。毕竟存储跟其他的东西比起来，资金门槛和技术门槛只高不低。
所以，已经跌到三四倍 PE 的存储股如果不能止跌的话，其他算力上涨的逻辑是讲不通的
最终周四费半下跌破位，造成了市场的集体恐慌。周五，A股的龙头蓝筹、白马股、三线股也是集体补跌。因此，解铃还须系铃人，存储如果能够止跌企稳，那美股的半导体板块自然就企稳了。
对于后市的看法：再次聊反弹还是反转？
毕竟短期跌了这么多，4 倍PE的海外存储，10 倍出头的大光，以及费城半导体指数，科创，创业板指数这些科技指数，未来都是与AI长期叙事正相关的。只要 AI 的科技牛市不结束，那这些东西早晚都会有新高。但这只能是从长期视角来看，短期市场只能说上周五低点有可能是阶段底部，但是否能够撑得住，要观察几天，看看是否放量，以及二次回踩确认才能真正确认底部。
周末gjd增持、大光业绩超预期等众多利好，如果明天能够放量到3-4万亿，则上周五低点就可以被当做阶段底部，但反弹到一定高度后还是需要宏观总量叙事的配合，如果美伊战争继续恶化，美国加息预期抬头，则反弹就会遇到阻力，好的情况是转为震荡等待美股企稳或者局势明朗，如果悲观情况下就会深度回踩前低，反之如果美伊能够重新回到谈判桌前并且开通海峡，油价再次回落，则反弹就有可能变为反转。
但从宏观叙事的角度，虽然市场大部分人不关注，但我们认为美伊谈判是最底层影响宏观流动性预期进而导致市场跌破20周线的幕后真凶，这一点如果不能反转，加息预期会持续上升，科技股后续更多是反弹机会而不是反转（这个我们在会员笔记里讲了很多次了）。
风险提示，本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。