昨天白天海力士涨了7%，晚上美光涨了20%，各位坚定看好存储的朋友们，今天这两天有大肉吃了！
点燃市场的是瑞银的一片美光的报告，把目标价上调了三倍。真正点燃市场的不只是一个目标价，而是整个存储行业的估值切换。

这个逻辑其实在预期内，只是时间点比我想得更早。我本来以为，情绪可能要等到 6 月中下旬美光季报附近才会彻底点燃。因为从现在各种迹象看，美光下一次业绩大概率会非常好，订单、价格、毛利率都在往同一个方向走。

瑞银不是唯一讲存储估值体系切换的国际投行
瑞银也不是第一个提出这个估值切换到成长股逻辑的。之前大摩、野村等国际投行已经开始用 PE给存储三巨头估值了，之前那段时间存储在回调，大家对估值切换没什么反应。

过去存储被当成周期股，所以给明年五六倍 PE。这个估值的潜台词是：你现在赚钱很多，但后面一定会下滑，甚至重新亏钱。问题是，AI 时代以后，这个前提正在变。

AI agent不吃饭，但吃算力
我一直觉得，AI Agent 落地以后，算力硬件已经不只是制造业了，它更像机器人社会的消费品。
机器人不吃饭、不喝水，但它吃算力、吃电、吃内存。如果用c端互联网的分析框架，可以大致估算现在每天活跃的agent估计有1000万个（300万的桌面agent用户，每个人同时开3个代理工作），人群基本都还是程序员，5月份才刚刚破圈到0代码基础的非程序员群体（比如说我）。但未来几年，使用 Agent 的人数会增加，全球有20亿白领，未来这些人里大部分都会逐渐开始使用桌面agent。你如果按“Agent 人口”去算，从现在每天活跃1000万个agent的到三年后增长一百倍甚至一千倍，到每天10亿活跃10亿、甚至100亿个子agent，我觉得也不夸张。

单次推理成本可以下降，但总电力、总内存、总存储需求不会下降。AI 越便宜，调用越多；Agent 越好用，并发越高，他们吃掉的内存就越多。

传统周期视角看算力硬件，人是消费者，算力硬件是工业品，吃喝的东西是人的能量来源，能够提抗周期的波动，因此给消费品估值；而工业品都是同质化的，整体需求不能无限增加，被人口限限制住了，一旦开足马力扩产，工业品很容易供大于求，所以应该给工业品周期股估值。

AI agent角度看算力硬件，agent本身就是消费者，算力不是agent的工具，而是agent能量的来源，就像吃喝对于人来说是持续增长的需求，是agent的消费品。agent没有人口限制，只要能够替代劳动力并产生经济效益，渗透率在可预见的未来里看不到瓶颈，agent又是多线程的工作属性，所以agent的“人口数量”可以无限扩张。每天活跃的agent越来越多，自然算力就跳出了一两年就扩张过剩的周期宿命，也就值得给一个相对合理的成长股估值了。

存储的扩产即使到了28年也很难满足不断爆发、渗透率不断提高的agent的需求

现在存储公司的很多订单已经在手里了。只要产能出来，明年的钱大概率就是能赚到的。即使后面扩产，比如 2028 年有新产能释放，那也是 2025年做的规划。可到 2028 年，AI Agent 的需求量可能已经完全不是今天这个级别。用今天的需求去规划未来产能，本来就容易低估。

更关键的是，全球先进存储非常集中。真正能做高端 DRAM、HBM、先进 NAND 的公司就那么几家。中国有参与者，但最先进的产品，核心还是海外几家巨头在主导。这样的位置，不应该再用最传统的周期股估值去压它。

十几倍 PE 并不过分
我觉得未来存储、GPU、晶圆厂这些核心环节，会越来越接近“电子消费品”的估值逻辑。它们没有品牌消费品那么高的溢价，所以可以打折；但也不应该只给个位数PE。

现在很多 AI 制造业公司，已经给到 2027 年30多倍甚至更高 PE。那为什么存储只能给 2027 年6倍？这就是预期差。

所以存储行情还没有结束。短线涨多了，波动肯定会变大，在主升浪里回调20%是正常的事情。短期来看，但美光下一个财报是6月20日左右发布，这个催化之前，任何明显回调，都更像是上车机会。
在车上的人，不要轻易下车。小跌没必要乱加，真有 20% 到 30% 的深回调，再加仓。核心逻辑很简单：存储是这轮 AI 算力消费里，最晚被估值切换、但预期差最大的方向之一。

存储估值回归。

昨天肯定最嗨的就是瑞银出的那个给美光的看3倍空间的报告。然后下午传出来的，然后大家都讨论的比较多。我稍后吧，也做一个内容，给大家介绍一下这个报告的内容。然后晚上的话，这个美光涨了20%。然后韩国那边今天估计又要熔断了，对吧？我觉得这个在我们的预期内，只不过不知道这个时点。本来我觉得时点应该是在6月20号，6月10，6月6月十几号，6月中旬。但没想到就是到了5月底就已经按捺不住了。因为6月中旬是美光的季报。美光季报肯定会非常非常的好，这都不用想的，就是从种种的迹象来看吧。但是呢，这个市场因为UBS这个报告呢，可能提前点燃了这个情绪。那核心的主线呢？核心的观点呢？核心的点吧？就是存储行业的估值切换。其实这个UBS并不是首先提出这一点的。之前我看了JP Morgan跟野村吧，都对这个海力士啊、这些存储啊，包括美光啊，给了这个估值应该是按照一个成长股去估值的逻辑。当时我们在我们自己账号的内容里面，好像也提到过，就首次使用PE估值嘛。其实已经几个投行都给过了，只不过呢那会存储先冲了一波，冲到高位，那会可能在回调。那市场呢，在回调的时候是不会对这些东西有太多的这种情绪的反应的。我觉得存储的估值现在再用这个周期股的估值，比如海力士给到明年的五六倍的PE。啊，这实际上是不对的，因为它其实就一个公司增长这么快，给五倍的五六倍的PE，就不是给PE，其实它是看的是PB。PE只是换算过来的，这肯定是不合理的。啊，这这种周期的估值方法的潜台词就是，你这两年赚钱是赚很多，但后边你要亏钱，或者后边你业绩会下滑得很厉害，是这种潜台词。但是呢，现在这个随着这个AI Agent这种应用场景的落地，完了渗透率爆发式的增长。其实这些算力的硬件，算力的核心硬件已经不再是。已经不再是这个制造业了，这其实更，这就是机器人的消费品。机器人，我经常说一句话，就是机器人是不吃不喝，但是它吃算力啊。机器人不吃饭不喝水，但是它吃算力，它吃电。这些东西，如果机器人的数量持续地上升。我觉得我们框算一个数据啊，就是现在每天在活跃的Agent可能是，比如说1亿个，那可能这随便说个数肯定是不止了。因为一个人可能就是就是有一个Agent的集群的，像我们做用的这个桌面的Agent都有有个Team有个团队有个集群。假如说每天活跃1亿个Agent，那也许3天之后，每天的Agent的活跃数量可能到1000亿个或者1万亿个。那每个Agent就算这个算力是在通缩的，因为技术是在迭代嘛。但是电它通缩吗？它不会通缩，它瓦数总是会上去的，对吧？然后它吃的内存会通缩吗？不会通缩，它需求总是会上去的。那如果现在是1亿个，三年之后肯定就是1000亿个，涨1000倍，我觉得不是很夸张的。现在才有多少人呀？对吧？就是从使用Agent的人在提，在升，在提高，然后使用Agent的人在提高，然后这个使用的时间时长在提高。然后每一个人都会开很多的这个子代理，然后他们同时在工作。所以如果你算这个Agent的人头的话，未来他们这个Agent的人口可能要增长1000倍啊。那他们的消费品凭什么不值一个长期来看给10倍的PE呢？对吧？他们现在这些存储公司也好，这些CPU的公司也好，他们订单都已经在手里面了。就他们说明年赚这个钱是真的是肯定能赚到，那只要产能到就肯定能赚到。所以，即使是后面扩产了，到28年扩产了，对吧？但是28年扩了产，它是26年定的这个扩产的规模。26年，他可能25年做的计划。那28年的AI的需求，假如说那会一天的有1000亿个Agent在工作的话，那能跟25年比吗？25年的这个扩产的规模真的够吗？全球只有全球的存储非常集中，中国两家，完了国外三家。但是先进的就是最先进的这些制程，最先进的这些存储的东西还是在这个海外的这三家存储巨头手里面。那所以就是机器人的消费品怎么说也值个十几倍的PE。我觉得而且这个实际上是应该用PE来估的，因为他们扩产的周期，实际上至少在这个阶段是远远的落后于需求的爆发。当然了，就是后面如果渗透率上去了，对吧这个PE可能会给降下来。那你确实没有你的品牌啊，更多的是靠科技嘛，对吧？那小米也是看PE的，小米你也没给这个这个这个PB估值啊。所以呢，就是他们，我觉得未来的这些存储啊、GPU啊，然后晶圆厂啊，这些卡位比较比较好的，只有那么几家可以做的，这个环节，未来就是按照电子消费品去给估值。啊，电子消费品呢，就可能就比品牌，就是那种不带电的品牌消费品的估值稍微打个折。所以呢，就是这些东西再比电子消费品打个折呗。那正常给个十几倍，我觉得是fair value。那你现在按照27年来看，你现在很多的制造业都已经给到27年的二三十倍了。Light，对吧？Lumentum已经给到了27年的30倍了，40倍，三四十倍了。那为啥存储才给27年5倍、6倍？所以我觉得这里面是严重的低估，是严重的低估。那我觉得，对。总之呢，就是所以存储我觉得还没有结束。当然短期涨多了，那自然就会波动，波动就会变大，因为筹码就比较乱嘛。短期那么大涨幅。然后你说催化来说，那在美光出业绩之前，任何的下跌我觉得都是存储板块上车机会。那美光的业绩不用想啊。那前两天这个董王，对吧，在这个发这个社媒说美光是个伟大的公司，说董王直接给代码。那为什么呢？因为他是出席美光在美国的一个这个扩产啊，一个工厂的这个仪式，讲了这句话。因为美光说它在2030年要把40%的产能放在美国，现在只有10%。因为美光是美国公司嘛。然后呢这个就美光扩产扩得非常的凶。那所以董王就很满意嘛，觉得哎，他来美国投资，在美国投资。那那美光现在为什么那么积极地扩产？那就是实在是业绩太好了，订单根本接不过来啊。所以你说它6月20号左右的那个业绩它能差吗？不可能差的，绝对都是超预期，而且是大超预期。所以，虽然这个，那存储呢，现在肯定是进入主升浪。我觉得就是我们的这个读者们，对吧？这个在车上的就不要下车。就是你要告诉自己，就是这个存储这个东西就一直拿到这个经济周期结束。啊，这波货币周期结束就好了。中间如果有波动，往上波。如果涨了，你就拿着。如果真的是有出现20%、30%的这个下跌，那你就告诉自己，赚钱的机会来了，那就加仓了。但是如果它不跌20%以上，你也不要再动，没必要。跌个5%就加，没必要。真的有一天能跌20%以上，你再加。慢慢加，从20%加到30%，然后再死拿着。其实这是预期差最大的一个赛道。啊，因为它有一个估值切换。它是最后它是最晚被估值切换的。