风险提示，本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。
从 7 月底美股、 A 股触底反弹以来，上周下半周开始发酵反弹见顶的情绪，但市场其实比想象中的要强，这从周五的走势就能看出来。
周五上午放量下跌，体现了资金觉得反弹见顶兑现离场，但是下杀之后又缩量上涨，盘面的意思是想卖的人其实不多，集中卖了一波之后，空头就枯竭了，而且周五日韩台都在涨，随后大A便在光的带领下缩量反弹。
空头势能比想象中弱，但缩量反弹，反弹质量也一般。不改变震荡走势，只是周五的走势让我们越跌越买的策略未来要变得更加谨慎一些，尤其是垃圾算力股，未来两周是业绩披露窗口期，更要谨慎。
总结下来，当下看多的人都是做景气度投资的，算力股的基本面确实好，消费股的基本面确实差。但在此刻这个位置上，景气度投资确实面临着三座大山：
第一座大山，未来一年（2027年）的资本性开支预期已经打满
对于算力的蓝筹股来说（费半和大 A），27 年的业绩已经预测得比较乐观了，超预期很多的概率和赔率并不大。虽然蓝筹股已经回调了 20% 到 30%，但其实杀的是更长期的（比如28年预期）估值，除了存储三巨头以外，市场并没有下调其他半导体公司 27 年的业绩指引。
除非后面 27 年的资本开支同比 26 年继续保持 100% 以上的增长（目前市场预期大概在 60% ），否则27年在资本性开支方面，就不会有更超预期的东西。
当然，从总量视角来看，资本性开支是结果，AI 算力的需求以及对应的云厂订单才是前因。
如果 Agent for Work 带来的 token 消耗在下半年斜率保持更快的增长（我们每天都在星球上更新 OpenRouter 的 Token 消耗情况，大家盯着看着曲线的斜率，就会有直观的感觉），在三四季度，云厂的在手订单超预期增长，才有可能让大家开始逐渐上调 27 年的资本开支增速。我们对于上调 2027 年的资本性开支增速预期是乐观的，但是这需要时间，也需要一些事实（fact）来佐证才能量变引起质变。
此外，市场对于 28 年的资本性开支增速其实非常的悲观。大 A 这边甚至认为 28 年资本性开支可能就不增长了；老美那边最好的预期也就是百分之十几，二十。虽然这个预期是肯定会被上调的，但还是那句话，这需要时间。2028 年的资本性开支需要到 2027 年的下半年才能开始线性外推出来。在市场整体流动性偏紧的时候，没有人会去把这么长期的乐观预测用真金白银买进股价里。
第二座大山，流动性宽松周期被人为打乱节奏
老美也好，咱们这边也好，整个的宏观经济其实是非常差的，除了跟算力中心建设相关的半导体硬件和电力产业以外，各行业都比较萧条。看老美的就业就能看出来，非农就业持续下降。
本来老美是非常确定的通胀下行、经济软着陆、货币政策逐渐宽松，但是架不住有个神经病川普，25 年搞贸易战，26 年搞美伊战争，以一人之力生生把通胀给拉起来了。本来从 2025 年开始可以持续下行的利率，被人为地将下行周期打断了两次。从不好的角度来说，这会让我们追逐流动性周期宏观择时方法更加复杂。从好的角度来说，本来可能两年就降完息的一个周期，会被川普硬生生地拖成了 4 年甚至 5 年。
相信下一波市场能够突破前高重回右侧的时候，肯定也是流动性和预期开始边际改善的时候。现在还看不到任何美伊缓和、海峡重新开放的迹象，所以只能等待。我个人认为，最终美伊想达成一份协议是很难的，最终的结局就是老美撤军回家，用经济封锁的方式制裁伊朗，然后就是双方都宣布自己赢了。因为老美一撤军的话，伊朗也就没有什么理由再封锁海峡了，到时候就直接拦路抢劫收费，海峡自然就开通了。
第三座大山，修复行情到了历史均值（详细的复盘报告已经发到星球了）
复盘历史上费半（费城半导体指数）和创业板十次大跌之后的反弹，现在确实接近了之前的均值。虽然创业板还没有，但是大 A 的流动性比老美差很多。老美不但钱多，而且金融衍生品非常发达，所以老美接近了之后，大 A 就会预判老美要回调，就先死了。
从大A这次反弹的风格，盘面也非常明确——有AI信仰的人没钱，抄底的都是没啥AI信仰和量化资金。所以明显小盘股、垃圾股反弹的得比科技蓝筹股多，平均多20%以上。这就是哪个弹性大抄哪个，并不太在意基本面。说明推动大A反弹的资金，大都是进来嫖一下反弹，这自然涨多了就跑了。
所以这轮反弹跟去年四五月完全不一样，当时是大票带领反弹，资金相信科技叙事，增量资金涌入，之后科技股情绪起来了，小票后起飞。因此千万不要按照过去两周走出的趋势去线性外推，过去反弹越多的，也是非机构票，后续一旦资金兑现，不会有人承接的。反而后续如果回踩，科技蓝筹回踩的幅度肯定小很多，毕竟反弹的也有限。
如果你真的是看长线的（但我要提醒，这种人其实非常非常少），作为长线资金，你确实可以不参与后面的波动，但你心里也要有回踩的预期。但如果你害怕短期深度回踩，想避免把反弹的利润吐回去，那现在还是保持“底仓+灵活仓位”的策略—— 拿一个舒服的底仓去博长期（只要不加息，回踩之后还会震荡向上）；灵活仓位负责低买高卖。但结合上周缩量的走势，低买可以更加谨慎一些。
风险提示，本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。