风险提示，本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。
昨天大 A 如期回踩，正如我们昨天早上的笔记所说，这是给之前没上车的人一个上车的机会，反正我们是在慢慢加仓的。你现在如果不加，那之前减仓又是为了什么呢？
我觉得目前还是震荡格局。市场没什么道理在这个位置就直接转为左侧下跌。之前跌了那么多，好不容易企稳回来，而且现在流动性在加息之前并没有真正恶化，AI 产业的景气度也没有实质性恶化。算力的景气度是非常高的，现在跌了这么多，把一些预期的水分该杀的也杀得差不多了，所以继续震荡概率是比较高的。
但昨天大A跌得确实有点狠，很多个股都有 10% 以上的跌幅，但我认为这也是好事。因为回踩最怕的就是阴跌很久，每天给你踩几个点，那种缩量阴线是最难受的。现在这种放量大跌，反而可能跌个几天就迎来第二波反弹了。回踩得狠，调整周期就会短。
我觉得最后还是要看利率政策。当然，这两天美债收益率创了新高，很多人觉得市场被这个事情压制，甚至更悲观的人认为这是市场崩盘的前兆。30年期美债冲到了5.3%左右，是2007年以来的高位，10年期美债也冲到了4.7%左右。
毕竟，固定收益如果太高的话，那谁还冒险炒股票呢？大家肯定关心，美债收益率什么时候能够见顶下来，然后流动性重新回到股票市场里面。那首先要弄清楚，美债收益率居高不下的主要原因到底是什么。市场上现在有3个观点，我逐个分析一下：
**第一个观点，是AI融资规模太大，把美债收益率给推上去了。**
首先，美国几个大的科技公司今年肯定增加了债务融资，这是毋庸置疑的。亚马逊、Alphabet、Meta和甲骨文合计发债约1940亿美元，比2025年全年还高79%。同时，美国政府也要融资。你要硬说科技公司发债抢了美国政府发债的钱，这也没错，但这并不是根本原因。
最直接的反例就是2023年，科技巨头没怎么举债，但10年期美债4.98%，30年美债5.11%。AI融资只是非常间接的原因，不是底层原因。现在是一有什么事儿，先说是AI的问题，我也真是服了这些空头了。
**第二个观点，是油价、通胀和加息预期升温。这也是我们一直坚持的观点，短期这个对长债收益率影响是最大的。**
美伊局势带动油价上涨，通胀高居不下，市场就会担心美联储重新加息。因为通胀下不来，美联储就没法降息，甚至可能重新加息。在这种情况下，买长期美债的人自然就需要更高的利率来作为保障。因为未来一旦加息，手里的长债肯定会有比较大的账面浮亏。
我现在买了你 10 年期、30 年期的美债，你给我一个票息。那过两天万一你加息了，我这债券至少还得跌个一段时间，那你要不给我一个足够好的票息，那我大不了先买点短债，等你真正加息了、债券价格下来了，我再买长债不就完了？所以美债收益率这段时间比较高，跟这种长期债券投资人的心态是有关系的。 就是这么个心态。
**第三个观点，是美国财政和美元信用要崩了。**
咱们还是客观地说，美国财政问题确实存在。财政赤字占GDP的比例，从2022年的5.5%上升到26年的5.8%。美债余额占GDP的比例已经超过100%，每年川普光还利息都要超过1万亿美元。
长端美债收益率居高不下的底层原因是川普整天胡来，持续增加军费开支，增加财政赤字，对发债融资的依赖性越来越大，那市场就这么多钱，那投资人自然要求更高的期限补偿。
但直接说美元信用即将崩溃，这个就是自媒体为了博取流量胡说八道了。反正你要说几十年以后老美会不会崩溃，我觉得无法证伪也无法证实。但你要说现在长债收益率高企，就是美元信用要崩溃的信号，那数据并不支持。最近10年期美债的投标倍数，说白了就是每发行1美元美债，有多少资金过来抢，从去年同期的2.35倍升到了今年的2.53倍；30年期也从2.27倍升到了2.39倍。投标倍数在增加，说明投资者不是不买美债，而是不愿意按照原来的低收益率去买。
如果美元信用真的崩了，那应该是你收益率再高也没人买，最先看到的就是投标倍数往下掉。因为美元真的崩了，你多这点利率有啥用呢？还不如赶紧跑。但现在的事实恰恰相反，收益率提高以后，过来投标的钱反而更多了。所以大家只是要求更高的风险补偿，并不是在逃离美元资产。
**所以我们总结一下，长短端美债收益率为什么居高不下，到底什么情况下才能回落，让流动性重新回到股票市场。**
短期美债收益率跟美伊局势和油价强相关。只要局势缓和、油价回落、通胀降温，加息预期就会松动，短端先下来，长端也会得到一部分缓解，股票市场的流动性压力自然就会减轻。
长期看，美国长债收益率居高不下，最底层的原因还是美国的财政赤字，以及老美对发债融资的过度依赖。要想让长债收益率系统性地降下来，只能等这两个问题缓解。只要这一点不变，长端利率就很难下来。即使美联储降息，也可能是短端下得快、长端下得慢，整条曲线还是会比较陡峭。
这种曲线对地产、基建这些长久期资产肯定不好，因为它们的估值和融资成本，基本都要看长端利率。至于咱们的算力股，回调了这么多，在这个位置应该对利率最不敏感。因为算力的需求是最强的，利率往上走1%，可能会抑制10%、20%的购房需求，但对于算力需求基本没啥影响。
但科技股真要再来一波右侧主升浪，要么就是景气度大超预期，比如27年资本性开支翻倍，28年再增长50%以上；要么就是长端美债收益率回落。因为科技股也是长久期资产，高利率会压制估值，云厂投资算力中心的项目，也一样会受到高利率的影响。
风险提示，本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。